报告导读
21 年收入33 亿元,同增34%;其中医美收入4 亿元,占比12%。仿制药作为“现金牛”持续赋能医美及创新药,21 年公司净现金达46 亿元。
投资要点
业绩概览：收入同增34%，医美业务收入占比达12%。
2021 年全年,公司实现收入/净利润/归母净利润约33.2/2.3/4.2 亿元,同比+34%/-54%/-12%。21 年公司共回购1.39 亿股,耗资2.5 亿港元(约人民币2亿元)。21 年末建议每股现金股息1.3 分人民币,每股特别现金股息9.5 分人民币。
按业务拆分,1)医美收入3.9 亿元,占比12%,分部经营溢利约2.5 亿元(对应利润率62%)。2)创新药收入2.9 亿(同比+23%),占比9%。3)仿制药收入约26 亿(同比+18%),占比79%;分部经营溢利13.1 亿元(对应利润率50%),已进入增长拐点。
盈利能力:研发投入持续加大,推动业绩转型升级,加快价值放大
2021 年全年:1)毛利率:毛利率达74%(-3pp),主要系集中带量采购导致售价下降;2)费用率:销售/管理/研发费用率分别为16.5%/18.3%/26.4%,同比+1.7pp/-1.3 pp/-3pp。研发费用达8.7 亿(同比+19%),持续加大对创新研发转型的投入;财务费用达1.2 亿元(20 年同期为822 万元),主要系赎回附属公司股份产生超8900 万利息费用;3)净利率:净利率为7%(-14 pp),下滑主要系轩竹生物上市开支及研发投入较大,无形资产减值等影响。4)扣除有息负债等的净现金约46.4 亿元,仿制药业务贡献稳健现金流。
年报亮点:产品矩阵持续丰富,打造医美产销研一体化平台
医美:独家代理→自研+BD+海外并购,打造拥有全产品矩阵的平台型企业。
肉毒素乐提葆:自2 月上市以来贡献收入4 亿元,销量37 万+,已覆盖200+个城市和2400+机构,其中Top500 机构覆盖率86%。乐提葆50U 也已获批上市,进一步丰富产品规格。
产品储备:布局全生命周期需求,覆盖填充塑形、光电设备、体雕、护肤等。
1)自研管线:储备有10+个III 类(童颜针、少女针、胶原蛋白类、溶脂类)和近20 款II 类械字号产品(21 年多款获批,如医用皮肤调理剂/医用皮肤修复凝胶/童颜水凝,22Q1 已获批10 个)。此外,渼研空间已在美国洛杉矶成立研发中心,将助力新技术研发与产业化落地。
2)通过收购/合作/代理等形式扩充产品矩阵:21 年12 月全资收购美国Genesis,布局脂肪采集系统LipiVage;与蓝晶微生物成立合资公司,合作研发高分子聚合物PHA,布局再生医学领域;依托深圳易美平台拓展光电设备领域;独家代理Hugel 玻尿酸(注册申请临近审批),韩国黄金微针产品、瑞士4 款水光针产品、及其他线雕产品等。
药品板块:仿制药“现金牛”+ 加快推进轩竹生物分拆上市+惠升糖尿病领域全产品覆盖。
1)轩竹生物:国内乳腺癌赛道布局最为全面的公司,聚焦肿瘤药自研,打造大小分子双技术平台。目前公司持有其62.4%的股权,22 年将加快推进在科创板的分拆上市。当前融资金额15.7 亿元,投后估值70 亿元。
2)惠升生物:实现糖尿病及并发症全产品覆盖,A 轮融资进展中。
3)原料药/CDMO:现有100+国外客户和50+国内客户,22 年将继续拓展境内外大型客户。
4)仿制药:重点监控目录产品对业务的影响进入尾声,目标在22 年贡献至少20%的现金流增长,成为公司的稳健“现金牛”。
盈利预测及估值:
公司在传统医药领域积淀深厚,新切入肉毒素赛道成长具有确定性,已进入医药+医美的双轮驱动时代。但考虑到疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司22-24 年收入分别为39.8、49.0、60.2 亿元,同比增长21%、23%、23%;归母净利润分别为7.6、11.2、16.3 亿元,同比增长82%、47%、46%,现价对应PE 为 16、11、7 倍,维持“买入”评级。
风险提示:
疫情影响下医美行业发展不及预期;肉毒素项目医疗事故风险;肉毒素市场竞争加剧风险;药品研发不及预期;带量采购政策变化风险
報告導讀
21 年收入33 億元,同增34%;其中醫美收入4 億元,佔比12%。仿製藥作爲“現金牛”持續賦能醫美及創新藥,21 年公司淨現金達46 億元。
投資要點
業績概覽：收入同增34%，醫美業務收入佔比達12%。
2021 年全年,公司實現收入/淨利潤/歸母淨利潤約33.2/2.3/4.2 億元,同比+34%/-54%/-12%。21 年公司共回購1.39 億股,耗資2.5 億港元(約人民幣2億元)。21 年末建議每股現金股息1.3 分人民幣,每股特別現金股息9.5 分人民幣。
按業務拆分,1)醫美收入3.9 億元,佔比12%,分部經營溢利約2.5 億元(對應利潤率62%)。2)創新藥收入2.9 億(同比+23%),佔比9%。3)仿製藥收入約26 億(同比+18%),佔比79%;分部經營溢利13.1 億元(對應利潤率50%),已進入增長拐點。
盈利能力:研發投入持續加大,推動業績轉型升級,加快價值放大
2021 年全年:1)毛利率:毛利率達74%(-3pp),主要系集中帶量採購導致售價下降;2)費用率:銷售/管理/研發費用率分別爲16.5%/18.3%/26.4%,同比+1.7pp/-1.3 pp/-3pp。研發費用達8.7 億(同比+19%),持續加大對創新研發轉型的投入;財務費用達1.2 億元(20 年同期爲822 萬元),主要系贖回附屬公司股份產生超8900 萬利息費用;3)淨利率:淨利率爲7%(-14 pp),下滑主要系軒竹生物上市開支及研發投入較大,無形資產減值等影響。4)扣除有息負債等的淨現金約46.4 億元,仿製藥業務貢獻穩健現金流。
年報亮點:產品矩陣持續豐富,打造醫美產銷研一體化平臺
醫美:獨家代理→自研+BD+海外併購,打造擁有全產品矩陣的平臺型企業。
肉毒素樂提葆:自2 月上市以來貢獻收入4 億元,銷量37 萬+,已覆蓋200+個城市和2400+機構,其中Top500 機構覆蓋率86%。樂提葆50U 也已獲批上市,進一步豐富產品規格。
產品儲備:佈局全生命週期需求,覆蓋填充塑形、光電設備、體雕、護膚等。
1)自研管線:儲備有10+個III 類(童顏針、少女針、膠原蛋白類、溶脂類)和近20 款II 類械字號產品(21 年多款獲批,如醫用皮膚調理劑/醫用皮膚修復凝膠/童顏水凝,22Q1 已獲批10 個)。此外,渼研空間已在美國洛杉磯成立研發中心,將助力新技術研發與產業化落地。
2)通過收購/合作/代理等形式擴充產品矩陣:21 年12 月全資收購美國Genesis,佈局脂肪採集系統LipiVage;與藍晶微生物成立合資公司,合作研發高分子聚合物PHA,佈局再生醫學領域;依託深圳易美平臺拓展光電設備領域;獨家代理Hugel 玻尿酸(註冊申請臨近審批),韓國黃金微針產品、瑞士4 款水光針產品、及其他線雕產品等。
藥品板塊:仿製藥“現金牛”+ 加快推進軒竹生物分拆上市+惠升糖尿病領域全產品覆蓋。
1)軒竹生物:國內乳腺癌賽道佈局最爲全面的公司,聚焦腫瘤藥自研,打造大小分子雙技術平臺。目前公司持有其62.4%的股權,22 年將加快推進在科創板的分拆上市。當前融資金額15.7 億元,投後估值70 億元。
2)惠升生物:實現糖尿病及併發症全產品覆蓋,A 輪融資進展中。
3)原料藥/CDMO:現有100+國外客戶和50+國內客戶,22 年將繼續拓展境內外大型客戶。
4)仿製藥:重點監控目錄產品對業務的影響進入尾聲,目標在22 年貢獻至少20%的現金流增長,成爲公司的穩健“現金牛”。
盈利預測及估值:
公司在傳統醫藥領域積澱深厚,新切入肉毒素賽道成長具有確定性,已進入醫藥+醫美的雙輪驅動時代。但考慮到疫情影響,我們下調盈利預測,預計公司22-24 年收入分別爲39.8、49.0、60.2 億元,同比增長21%、23%、23%;歸母淨利潤分別爲7.6、11.2、16.3 億元,同比增長82%、47%、46%,現價對應PE 爲 16、11、7 倍,維持“買入”評級。
風險提示:
疫情影響下醫美行業發展不及預期;肉毒素項目醫療事故風險;肉毒素市場競爭加劇風險;藥品研發不及預期;帶量採購政策變化風險
