2H21 净利润同比下降61%
天能动力(天能)于3 月30 日发布2021 年业绩:总销售收入同比增长60%至人民币856 亿元,净利润同比下降48%至人民币13 亿元,低于华泰预期的人民币22 亿元。我们认为业绩表现疲软,主要是由于2021 年原材料成本上涨。2H21 收入同比增长60%至人民币493 亿元,净利润同比下降61%至人民币6.39 亿元。我们预计天能2022/2023/2024 年EPS 为人民币1.95/2.32/2.62 元,并基于5.4 倍2022 年预测PE 得出我们的目标价12.68港币。我们的目标倍数低于Wind 一致预期同业均值8.3 倍2022 年预测PE,主因公司盈利能力波动较大。维持“买入”。
2H21 毛利率大幅下行,受原材料成本上涨拖累天能有两大业务板块:电池制造和电池原材料贸易。2H21 电池制造销售收入同比增长15%至人民币218 亿元,毛利率为12.4%,较2H20 的17.6%低5.2 个百分点,主因原材料成本上涨。电池原材料贸易业务的销售收入同比增长130%至人民币275 亿元,毛利率较低(1H21:0.3%;2H21:
0.0%)。因此,公司2H21 综合毛利率从2H20 的10.9%大幅下降至5.4%。
经营费用控制良好,新业务走上正轨
天能2H21 毛利率下降至5.4%(2H20:10.9%)。尽管毛利率下降,天能2H21 成本控制良好。销售和分销费用率为1.3%(2H20:1.8%),管理费用率为1.1%(2H20:1.4%),研发费用率为1.8%(2H20:2.4%)。净利润率为1.3%(2H20:5.3%)。我们认为,公司的成本控制措施部分抵消了毛利率的下降。尽管下行因素仍存,天能继续拓展新业务,如起动启停电池、储能电池、锂离子电池和回收业务。
基于原材料成本上涨下调盈利预测,维持“买入”
考虑到2021 年业绩疲软,我们将2022/2023 年毛利率预测下调0.89/0.96 个百分点至6.7/7.0%,并将净利润预测下调16.3/16.1%至人民币23 亿/27 亿元。我们预计2024 年净利润为人民币30 亿元。我们基于5.4 倍2022 年预测PE,将目标价下调至12.68 港币(前目标价:17.15 港币,基于7.5 倍2021年预测PE)。我们的目标倍数低于Wind 一致预期同业均值8.3 倍2022 年预测PE(前值:9.1 倍2021 年预测PE),主因公司盈利能力波动较大。
风险提示:1)电动自行车需求弱于我们预期;2)铅酸电池向锂电池的重大转变。
2H21 淨利潤同比下降61%
天能動力(天能)於3 月30 日發佈2021 年業績:總銷售收入同比增長60%至人民幣856 億元,淨利潤同比下降48%至人民幣13 億元,低於華泰預期的人民幣22 億元。我們認爲業績表現疲軟,主要是由於2021 年原材料成本上漲。2H21 收入同比增長60%至人民幣493 億元,淨利潤同比下降61%至人民幣6.39 億元。我們預計天能2022/2023/2024 年EPS 爲人民幣1.95/2.32/2.62 元,並基於5.4 倍2022 年預測PE 得出我們的目標價12.68港幣。我們的目標倍數低於Wind 一致預期同業均值8.3 倍2022 年預測PE,主因公司盈利能力波動較大。維持“買入”。
2H21 毛利率大幅下行,受原材料成本上漲拖累天能有兩大業務板塊:電池製造和電池原材料貿易。2H21 電池製造銷售收入同比增長15%至人民幣218 億元,毛利率爲12.4%,較2H20 的17.6%低5.2 個百分點,主因原材料成本上漲。電池原材料貿易業務的銷售收入同比增長130%至人民幣275 億元,毛利率較低(1H21:0.3%;2H21:
0.0%)。因此,公司2H21 綜合毛利率從2H20 的10.9%大幅下降至5.4%。
經營費用控制良好,新業務走上正軌
天能2H21 毛利率下降至5.4%(2H20:10.9%)。儘管毛利率下降,天能2H21 成本控制良好。銷售和分銷費用率爲1.3%(2H20:1.8%),管理費用率爲1.1%(2H20:1.4%),研發費用率爲1.8%(2H20:2.4%)。淨利潤率爲1.3%(2H20:5.3%)。我們認爲,公司的成本控制措施部分抵消了毛利率的下降。儘管下行因素仍存,天能繼續拓展新業務,如起動啓停電池、儲能電池、鋰離子電池和回收業務。
基於原材料成本上漲下調盈利預測,維持“買入”
考慮到2021 年業績疲軟,我們將2022/2023 年毛利率預測下調0.89/0.96 個百分點至6.7/7.0%,並將淨利潤預測下調16.3/16.1%至人民幣23 億/27 億元。我們預計2024 年淨利潤爲人民幣30 億元。我們基於5.4 倍2022 年預測PE,將目標價下調至12.68 港幣(前目標價:17.15 港幣,基於7.5 倍2021年預測PE)。我們的目標倍數低於Wind 一致預期同業均值8.3 倍2022 年預測PE(前值:9.1 倍2021 年預測PE),主因公司盈利能力波動較大。
風險提示:1)電動自行車需求弱於我們預期;2)鉛酸電池向鋰電池的重大轉變。