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天能动力(0819.HK)年报点评:2H21业绩受原材料成本上涨拖累

天能動力(0819.HK)年報點評:2H21業績受原材料成本上漲拖累

華泰證券 ·  2022/03/31 00:00  · 研報

2H21 淨利潤同比下降61%

天能動力(天能)於3 月30 日發佈2021 年業績:總銷售收入同比增長60%至人民幣856 億元,淨利潤同比下降48%至人民幣13 億元,低於華泰預期的人民幣22 億元。我們認爲業績表現疲軟,主要是由於2021 年原材料成本上漲。2H21 收入同比增長60%至人民幣493 億元,淨利潤同比下降61%至人民幣6.39 億元。我們預計天能2022/2023/2024 年EPS 爲人民幣1.95/2.32/2.62 元,並基於5.4 倍2022 年預測PE 得出我們的目標價12.68港幣。我們的目標倍數低於Wind 一致預期同業均值8.3 倍2022 年預測PE,主因公司盈利能力波動較大。維持“買入”。

2H21 毛利率大幅下行,受原材料成本上漲拖累天能有兩大業務板塊:電池製造和電池原材料貿易。2H21 電池製造銷售收入同比增長15%至人民幣218 億元,毛利率爲12.4%,較2H20 的17.6%低5.2 個百分點,主因原材料成本上漲。電池原材料貿易業務的銷售收入同比增長130%至人民幣275 億元,毛利率較低(1H21:0.3%;2H21:

0.0%)。因此,公司2H21 綜合毛利率從2H20 的10.9%大幅下降至5.4%。

經營費用控制良好,新業務走上正軌

天能2H21 毛利率下降至5.4%(2H20:10.9%)。儘管毛利率下降,天能2H21 成本控制良好。銷售和分銷費用率爲1.3%(2H20:1.8%),管理費用率爲1.1%(2H20:1.4%),研發費用率爲1.8%(2H20:2.4%)。淨利潤率爲1.3%(2H20:5.3%)。我們認爲,公司的成本控制措施部分抵消了毛利率的下降。儘管下行因素仍存,天能繼續拓展新業務,如起動啓停電池、儲能電池、鋰離子電池和回收業務。

基於原材料成本上漲下調盈利預測,維持“買入”

考慮到2021 年業績疲軟,我們將2022/2023 年毛利率預測下調0.89/0.96 個百分點至6.7/7.0%,並將淨利潤預測下調16.3/16.1%至人民幣23 億/27 億元。我們預計2024 年淨利潤爲人民幣30 億元。我們基於5.4 倍2022 年預測PE,將目標價下調至12.68 港幣(前目標價:17.15 港幣,基於7.5 倍2021年預測PE)。我們的目標倍數低於Wind 一致預期同業均值8.3 倍2022 年預測PE(前值:9.1 倍2021 年預測PE),主因公司盈利能力波動較大。

風險提示:1)電動自行車需求弱於我們預期;2)鉛酸電池向鋰電池的重大轉變。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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