公司发展取得辉煌成就
上港集团作为全球最大的集装箱港口，经过多年发展取得辉煌成就。上港集团依托长三角和长江流域腹地，辐射东北亚，外贸航线连通性全球第一，球班轮公司纷纷将上海港作为其航线网络的核心枢纽。2006-2021 年，上港集团的集装箱吞吐量增长117%到4703 万TEU，连续十二年位居世界第一；营业收入增长168%，归母净利润增长395%，EPS 增长350%。上港集团通过科技创新赋能、智慧港口领先发展，实现了我国首次向发达国家输出“智慧港口” 先进技术和管理经验。2021 年，上港集团营业收入343 亿元，增长31%；归母净利润147 亿元，增长77%，符合预期。
港口股的估值陷入困境
对比公司辉煌的成就，股价则表现平平。2006 年上市以来股价累计上涨118%，远低于EPS 增幅。原因是估值大幅下降，从按照成长性给予PE估值，到按ROE 给予PB 估值。这与公司主业的成长性下降有关：尽管2006-21 年归母净利润增长395%，但是毛利仅增长118%，其中贡献2/3 左右毛利的集装箱码头业务仅增长101%，2011-21 年年化增速仅1%，同期集装箱吞吐量年化增速4%。集装箱业务的盈利能力下滑：
2007-21 年，集装箱业务单箱收入稳定，而单箱成本持续上升，导致单箱毛利下降。我们认为公司盈利增长主要来自银行股、航运股等投资收益，而这难以给高估值。
再投资能力决定估值
港口股缺乏业绩和估值弹性：双循环发展格局下，集装箱吞吐量和盈利难以高增长；码头费率调控和产能利用率瓶颈决定了ROE 难以明显上升。港口作为盈利稳定、现金流充裕的资产，如果再投资能力强，那么可以用DCF模型估值；如果再投资能力弱，则适合用DDM 模型估值。过去上港集团对银行股、房地产开发、航运股投资都取得良好的业绩，证明了较强的投资能力。如果未来的投资能保持高回报率，那么估值水平有望上升。
维持盈利预测和目标价
综合考虑集装箱吞吐量增长、房地产结算、投资收益等，维持2022-23年预测EPS，新增2024 年预测EPS 为0.6 元，维持目标价不变。
风险提示：全球贸易增速下降，港口降费政策出台，上海房价大幅下降，再投资收益率下滑
公司發展取得輝煌成就
上港集團作爲全球最大的集裝箱港口，經過多年發展取得輝煌成就。上港集團依託長三角和長江流域腹地，輻射東北亞，外貿航線連通性全球第一，球班輪公司紛紛將上海港作爲其航線網絡的核心樞紐。2006-2021 年，上港集團的集裝箱吞吐量增長117%到4703 萬TEU，連續十二年位居世界第一；營業收入增長168%，歸母淨利潤增長395%，EPS 增長350%。上港集團通過科技創新賦能、智慧港口領先發展，實現了我國首次向發達國家輸出“智慧港口” 先進技術和管理經驗。2021 年，上港集團營業收入343 億元，增長31%；歸母淨利潤147 億元，增長77%，符合預期。
港口股的估值陷入困境
對比公司輝煌的成就，股價則表現平平。2006 年上市以來股價累計上漲118%，遠低於EPS 增幅。原因是估值大幅下降，從按照成長性給予PE估值，到按ROE 給予PB 估值。這與公司主業的成長性下降有關：儘管2006-21 年歸母淨利潤增長395%，但是毛利僅增長118%，其中貢獻2/3 左右毛利的集裝箱碼頭業務僅增長101%，2011-21 年年化增速僅1%，同期集裝箱吞吐量年化增速4%。集裝箱業務的盈利能力下滑：
2007-21 年，集裝箱業務單箱收入穩定，而單箱成本持續上升，導致單箱毛利下降。我們認爲公司盈利增長主要來自銀行股、航運股等投資收益，而這難以給高估值。
再投資能力決定估值
港口股缺乏業績和估值彈性：雙循環發展格局下，集裝箱吞吐量和盈利難以高增長；碼頭費率調控和產能利用率瓶頸決定了ROE 難以明顯上升。港口作爲盈利穩定、現金流充裕的資產，如果再投資能力強，那麼可以用DCF模型估值；如果再投資能力弱，則適合用DDM 模型估值。過去上港集團對銀行股、房地產開發、航運股投資都取得良好的業績，證明了較強的投資能力。如果未來的投資能保持高回報率，那麼估值水平有望上升。
維持盈利預測和目標價
綜合考慮集裝箱吞吐量增長、房地產結算、投資收益等，維持2022-23年預測EPS，新增2024 年預測EPS 爲0.6 元，維持目標價不變。
風險提示：全球貿易增速下降，港口降費政策出臺，上海房價大幅下降，再投資收益率下滑
