全年业绩符合华泰预期；维持“买入”
京能清洁能源（京能）2021 年收入为人民币184 亿元，同比增长8%，归母净利润为人民币24 亿元，同比增长3%，符合华泰预期（人民币24 亿元）。
2021 年主要经营情况：1）风电/光伏新增并网装机容量1.31/0.30GW；2）开发和收购可再生能源项目3.81GW；3）应收绿电补贴同比增长41%至人民币94 亿元。考虑到 2022-2025 年绿电（风电/光伏）产能的快速增长，我们预计2022-2024 年公司净利润为人民币31/41/52 亿元，对应BPS 为人民币3.83/4.22/4.71 元（2022/2023 前值：人民币3.47/3.81 元）。我们将目标价小幅下调至2.83 港币，对应0.6 倍2022 年预测PB（前值：3.00 港币，对应0.8 倍2021 年预测PB），较可比均值1.34 倍有0.74 倍折让。重申“买入”。
绿电：自主开发及并购双轮驱动增长
2021 年，京能风电/光伏收入同比增长29%/20%，经营利润同比增长49%/22%，主要受期内产能提升和平均利用小时数增加推动。京能2021 年中期报告显示，公司在风能和太阳能领域坚持自主开发和收购战略并举。
2021 年，京能新开发/收购项目2.79/1.02GW。考虑在建项目、收购项目和京能的目标，我们预测2022 年公司绿电整体新增产能3.0GW，2022-2025年总计新增12.77GW，对应产能复合年增长率为29%。
气电：天然气成本增加导致利润下滑
2021 年，京能气电及热电业务收入同比持平，略增2%。该分部经营利润同比下降 5%，主因2H21 以来天然气价格上涨。气电装机容量维持4.7GW不变，装机容量储备为5.45GW。气电业务仍然是公司稳定的收入来源，我们预计公司2025 年之前将新增气电装机容量2GW。
小幅下调目标价，价值有望重估
我们给予京能目标价2.83 港币，对应0.6 倍2022 年预测PB。这一估值较1.34 倍的可比公司均值（Wind 一致预期）有0.74 倍折让，主因公司大部分业绩来源于气电，且其绿电产能目标低于行业龙头。我们认为公司将在2022-2025 年快速扩张绿电产能，公司的长期价值有望修复。重申“买入”。
风险提示：天然气价格过度上涨；绿电产能或不及我们预期。
全年業績符合華泰預期；維持“買入”
京能清潔能源（京能）2021 年收入爲人民幣184 億元，同比增長8%，歸母淨利潤爲人民幣24 億元，同比增長3%，符合華泰預期（人民幣24 億元）。
2021 年主要經營情況：1）風電/光伏新增併網裝機容量1.31/0.30GW；2）開發和收購可再生能源項目3.81GW；3）應收綠電補貼同比增長41%至人民幣94 億元。考慮到 2022-2025 年綠電（風電/光伏）產能的快速增長，我們預計2022-2024 年公司淨利潤爲人民幣31/41/52 億元，對應BPS 爲人民幣3.83/4.22/4.71 元（2022/2023 前值：人民幣3.47/3.81 元）。我們將目標價小幅下調至2.83 港幣，對應0.6 倍2022 年預測PB（前值：3.00 港幣，對應0.8 倍2021 年預測PB），較可比均值1.34 倍有0.74 倍折讓。重申“買入”。
綠電：自主開發及併購雙輪驅動增長
2021 年，京能風電/光伏收入同比增長29%/20%，經營利潤同比增長49%/22%，主要受期內產能提升和平均利用小時數增加推動。京能2021 年中期報告顯示，公司在風能和太陽能領域堅持自主開發和收購戰略並舉。
2021 年，京能新開發/收購項目2.79/1.02GW。考慮在建項目、收購項目和京能的目標，我們預測2022 年公司綠電整體新增產能3.0GW，2022-2025年總計新增12.77GW，對應產能複合年增長率爲29%。
氣電：天然氣成本增加導致利潤下滑
2021 年，京能氣電及熱電業務收入同比持平，略增2%。該分部經營利潤同比下降 5%，主因2H21 以來天然氣價格上漲。氣電裝機容量維持4.7GW不變，裝機容量儲備爲5.45GW。氣電業務仍然是公司穩定的收入來源，我們預計公司2025 年之前將新增氣電裝機容量2GW。
小幅下調目標價，價值有望重估
我們給予京能目標價2.83 港幣，對應0.6 倍2022 年預測PB。這一估值較1.34 倍的可比公司均值（Wind 一致預期）有0.74 倍折讓，主因公司大部分業績來源於氣電，且其綠電產能目標低於行業龍頭。我們認爲公司將在2022-2025 年快速擴張綠電產能，公司的長期價值有望修復。重申“買入”。
風險提示：天然氣價格過度上漲；綠電產能或不及我們預期。
