全年业绩符合华泰预期;维持“买入”
京能清洁能源(京能)2021 年收入为人民币184 亿元,同比增长8%,归母净利润为人民币24 亿元,同比增长3%,符合华泰预期(人民币24 亿元)。
2021 年主要经营情况:1)风电/光伏新增并网装机容量1.31/0.30GW;2)开发和收购可再生能源项目3.81GW;3)应收绿电补贴同比增长41%至人民币94 亿元。考虑到 2022-2025 年绿电(风电/光伏)产能的快速增长,我们预计2022-2024 年公司净利润为人民币31/41/52 亿元,对应BPS 为人民币3.83/4.22/4.71 元(2022/2023 前值:人民币3.47/3.81 元)。我们将目标价小幅下调至2.83 港币,对应0.6 倍2022 年预测PB(前值:3.00 港币,对应0.8 倍2021 年预测PB),较可比均值1.34 倍有0.74 倍折让。重申“买入”。
绿电:自主开发及并购双轮驱动增长
2021 年,京能风电/光伏收入同比增长29%/20%,经营利润同比增长49%/22%,主要受期内产能提升和平均利用小时数增加推动。京能2021 年中期报告显示,公司在风能和太阳能领域坚持自主开发和收购战略并举。
2021 年,京能新开发/收购项目2.79/1.02GW。考虑在建项目、收购项目和京能的目标,我们预测2022 年公司绿电整体新增产能3.0GW,2022-2025年总计新增12.77GW,对应产能复合年增长率为29%。
气电:天然气成本增加导致利润下滑
2021 年,京能气电及热电业务收入同比持平,略增2%。该分部经营利润同比下降 5%,主因2H21 以来天然气价格上涨。气电装机容量维持4.7GW不变,装机容量储备为5.45GW。气电业务仍然是公司稳定的收入来源,我们预计公司2025 年之前将新增气电装机容量2GW。
小幅下调目标价,价值有望重估
我们给予京能目标价2.83 港币,对应0.6 倍2022 年预测PB。这一估值较1.34 倍的可比公司均值(Wind 一致预期)有0.74 倍折让,主因公司大部分业绩来源于气电,且其绿电产能目标低于行业龙头。我们认为公司将在2022-2025 年快速扩张绿电产能,公司的长期价值有望修复。重申“买入”。
风险提示:天然气价格过度上涨;绿电产能或不及我们预期。
全年業績符合華泰預期;維持“買入”
京能清潔能源(京能)2021 年收入爲人民幣184 億元,同比增長8%,歸母淨利潤爲人民幣24 億元,同比增長3%,符合華泰預期(人民幣24 億元)。
2021 年主要經營情況:1)風電/光伏新增併網裝機容量1.31/0.30GW;2)開發和收購可再生能源項目3.81GW;3)應收綠電補貼同比增長41%至人民幣94 億元。考慮到 2022-2025 年綠電(風電/光伏)產能的快速增長,我們預計2022-2024 年公司淨利潤爲人民幣31/41/52 億元,對應BPS 爲人民幣3.83/4.22/4.71 元(2022/2023 前值:人民幣3.47/3.81 元)。我們將目標價小幅下調至2.83 港幣,對應0.6 倍2022 年預測PB(前值:3.00 港幣,對應0.8 倍2021 年預測PB),較可比均值1.34 倍有0.74 倍折讓。重申“買入”。
綠電:自主開發及併購雙輪驅動增長
2021 年,京能風電/光伏收入同比增長29%/20%,經營利潤同比增長49%/22%,主要受期內產能提升和平均利用小時數增加推動。京能2021 年中期報告顯示,公司在風能和太陽能領域堅持自主開發和收購戰略並舉。
2021 年,京能新開發/收購項目2.79/1.02GW。考慮在建項目、收購項目和京能的目標,我們預測2022 年公司綠電整體新增產能3.0GW,2022-2025年總計新增12.77GW,對應產能複合年增長率爲29%。
氣電:天然氣成本增加導致利潤下滑
2021 年,京能氣電及熱電業務收入同比持平,略增2%。該分部經營利潤同比下降 5%,主因2H21 以來天然氣價格上漲。氣電裝機容量維持4.7GW不變,裝機容量儲備爲5.45GW。氣電業務仍然是公司穩定的收入來源,我們預計公司2025 年之前將新增氣電裝機容量2GW。
小幅下調目標價,價值有望重估
我們給予京能目標價2.83 港幣,對應0.6 倍2022 年預測PB。這一估值較1.34 倍的可比公司均值(Wind 一致預期)有0.74 倍折讓,主因公司大部分業績來源於氣電,且其綠電產能目標低於行業龍頭。我們認爲公司將在2022-2025 年快速擴張綠電產能,公司的長期價值有望修復。重申“買入”。
風險提示:天然氣價格過度上漲;綠電產能或不及我們預期。