2021 年调整后净利润超出我们预期18%

民生教育公布2021 年业绩：收入23.9 亿元，同比增长116%，超出我们的预期9%；调整后归母净利润7.7 亿元，同比增长77%，超出我们的预期18%，主要由于在线业务收入增长超预期。

发展趋势

“互联网”+职业教育战略转型完成。民生教育自2019 年开始积极寻求转型，陆续收购了都学网络、电大在线、小爱科技、民生在线、优慕课等职业教育相关领先教育、科技平台。公司主营业务由校园教育转变为在线教育与校园教育相结合，“互联网+”职业教育的战略转型完成。2021 年公司在线教育及其他教育服务方面实现收入11.4 亿元，占公司总营收的48%，其中远程教育服务实现收入8.0 亿元。公司主要在线教育平台用户数稳步增长：

奥鹏教育为107 万名学生提供远程教育、开放教育，服务学生人数同比增长2.3%；都学网络新增用户60.6 万人，同比增长41.6%；民生在线服务专科及以上学历教育在籍学生15.8 万人，同比增长18.8%。

校园教育2021 年稳步增长，营利性、非营利性登记时间临近。2021 年，公司校园教育实现收入12.5 亿元，同比增长14.1%，其中学费同比增长12%，住宿费同比增长49%。主要源于学生人数增长以及疫情对学费、住宿费退费的影响消退。截至2021 年年底，民生教育在校生总人数101,103人，较去年同期同比增长9%。公司旗下多所学校位于重庆，根据《重庆市民办学校分类登记实施细则》1“现有民办学校应在2022 年9 月1 日之前选择登记为营利性或者非营利性民办学校”，学校营利性、非营利性登记结果及影响有待观察。

盈利能力有所修复，在手现金充足。2021 年，公司毛利率为56.7%，同比增长5.5ppt；我们预计在线平台协同性提升后，盈利能力有望进一步提升。截至2021 年12 月31 日，公司现金、短期投资及银行存款共31.4 亿元，较去年同期增长19.7%；公司带息负债19.8 亿元，同比增长4.1%，我们认为公司现金与负债水平稳定，能够为业务发展提供良好支撑。

盈利预测与估值

考虑到公司在线业务发展超预期，我们分别提升2022 年收入预测9.6%至27.3 亿元，提升2022 年调整后归母净利润预测9.2%至8.4 亿元，引入2023 年收入预测31.1 亿元，调整后归母净利润预测9.5 亿元。维持跑赢行业评级和1.1 港元目标价，对应6 倍2022 年/5 倍2023 年市盈率，较当前股价有34.1%上行空间，当前股价对应4 倍2022 年/3 倍2023 年市盈率。

风险

营利性、非营利性选择推进工作不及预期；政策影响超预期。