2021 年业绩与盈利预告一致

华兴2021 年收入同比-8%至25.0 亿元，盈利同比+57%至16.2 亿元，剔除华兴证券购股权公允价值变动（8.4 亿元）等非经营性影响后盈利同比-25%至7.8 亿元、对应ROE 同比-6.1ppt 至12.3%，与盈利预告一致。投行及华兴证券分部保持增长，资管分部受科网股大幅回调影响、投资收益同比下滑。

发展趋势

投资管理板块：管理费保持平稳、市场回调拖累投资收益表现。2021 年投资管理分部收入同比-34%至9.1 亿元/收入占比36%，经营利润同比-43%至5.4 亿元/占比62%。总资管规模较年初-15%至489 亿元，主因分配及价值变动超过当期新增募集。其中，1）投资收益同比-49%至4.7 亿元、占分部收入52%，主因期内跟投自有基金和第三方基金收益价值变动同比回落；2）管理费同比-3%至4.1 亿元、占分部收入45%，主因1H21 基金分派使得FEAUM 有所减少、下半年基金认缴资本补充后期末FEAUM 较年初+9%至238 亿元。公司美元四期基金累计集资达8 亿美元、我们认为有望为管理费后续稳健增长提供支撑；公司于报告期进一步推出私募债权基金及对冲母基金等新基金类型。3）公司当期未实现净附带权益拨回2.6 亿元（vs. 2020年+10.9 亿元）、主要受市场估值回调影响；截止期末，公司累计净附带权益达13 亿元、约50%来自一/二期基金，我们预计有望于2022-25 年逐步释放。

投资银行板块：股票承销和销售交易共同驱动。2021 年投行收入同比+10%至11 亿元/收入占比44%，经营利润同比+7%至3.1 亿元/占比35%。其中，1）上半年创新经济企业上市活跃、带动股票承销收入同比+35%至3.5 亿元，公司已建立A 股/港股/美股三地承销牌照及能力，以应对外部环境的变化；2）以承销和研究投入带动二级市场销售、交易及经纪收入同比+47%至1.9 亿元，并通过二级市场分销能力与承销形成协同；3）顾问服务收入同比-10%至5.4 亿元、分部收入占比-10ppt YoY 至50%。整体而言，投行板块收入结构由过往的以顾问服务为主，逐步发展为顾问、承销、二级市场三驾齐驱。

华兴证券及财富管理：2021 年华兴证券收入同比+61%至4.1 亿/收入占比8%、经营利润扭亏至9,100 万元,主要自科创板跟投浮盈和A 股承销业务增长。财富管理规模同比+144%至94 亿元,以另类资产为核心、面向新富人群。

盈利预测与估值

考虑市场波动拖累投资收益，我们下调2022 年盈利44%至9.7 亿元、引入2023 年盈利12.7 亿元。公司当前交易于4.7x/3.6x 2022/23e P/E。维持跑赢行业评级。结合盈利下调及市场风险偏好下板块性估值回落，我们下调目标价41%至16.1 港币，对应7.8x/5.9x 2022/23e P/E 和66%上行空间。

风险

创新经济领域的股票价格大幅调整、行业竞争超预期、监管环境不确定性。