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华兴资本控股(01911.HK):资管分部受市场影响回调;投行及证券保持增长

華興資本控股(01911.HK):資管分部受市場影響回調;投行及證券保持增長

中金公司 ·  2022/04/01 08:51  · 研報

2021 年業績與盈利預告一致

華興2021 年收入同比-8%至25.0 億元,盈利同比+57%至16.2 億元,剔除華興證券購股權公允價值變動(8.4 億元)等非經營性影響後盈利同比-25%至7.8 億元、對應ROE 同比-6.1ppt 至12.3%,與盈利預告一致。投行及華興證券分部保持增長,資管分部受科網股大幅回調影響、投資收益同比下滑。

發展趨勢

投資管理板塊:管理費保持平穩、市場回調拖累投資收益表現。2021 年投資管理分部收入同比-34%至9.1 億元/收入佔比36%,經營利潤同比-43%至5.4 億元/佔比62%。總資管規模較年初-15%至489 億元,主因分配及價值變動超過當期新增募集。其中,1)投資收益同比-49%至4.7 億元、佔分部收入52%,主因期內跟投自有基金和第三方基金收益價值變動同比回落;2)管理費同比-3%至4.1 億元、佔分部收入45%,主因1H21 基金分派使得FEAUM 有所減少、下半年基金認繳資本補充後期末FEAUM 較年初+9%至238 億元。公司美元四期基金累計集資達8 億美元、我們認爲有望爲管理費後續穩健增長提供支撐;公司於報告期進一步推出私募債權基金及對沖母基金等新基金類型。3)公司當期未實現淨附帶權益撥回2.6 億元(vs. 2020年+10.9 億元)、主要受市場估值回調影響;截止期末,公司累計淨附帶權益達13 億元、約50%來自一/二期基金,我們預計有望於2022-25 年逐步釋放。

投資銀行板塊:股票承銷和銷售交易共同驅動。2021 年投行收入同比+10%至11 億元/收入佔比44%,經營利潤同比+7%至3.1 億元/佔比35%。其中,1)上半年創新經濟企業上市活躍、帶動股票承銷收入同比+35%至3.5 億元,公司已建立A 股/港股/美股三地承銷牌照及能力,以應對外部環境的變化;2)以承銷和研究投入帶動二級市場銷售、交易及經紀收入同比+47%至1.9 億元,並通過二級市場分銷能力與承銷形成協同;3)顧問服務收入同比-10%至5.4 億元、分部收入佔比-10ppt YoY 至50%。整體而言,投行板塊收入結構由過往的以顧問服務爲主,逐步發展爲顧問、承銷、二級市場三駕齊驅。

華興證券及財富管理:2021 年華興證券收入同比+61%至4.1 億/收入佔比8%、經營利潤扭虧至9,100 萬元,主要自科創板跟投浮盈和A 股承銷業務增長。財富管理規模同比+144%至94 億元,以另類資產爲核心、面向新富人羣。

盈利預測與估值

考慮市場波動拖累投資收益,我們下調2022 年盈利44%至9.7 億元、引入2023 年盈利12.7 億元。公司當前交易於4.7x/3.6x 2022/23e P/E。維持跑贏行業評級。結合盈利下調及市場風險偏好下板塊性估值回落,我們下調目標價41%至16.1 港幣,對應7.8x/5.9x 2022/23e P/E 和66%上行空間。

風險

創新經濟領域的股票價格大幅調整、行業競爭超預期、監管環境不確定性。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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