业绩回顾
2021 年业绩基本符合我们预期
公司公布2021 业绩:收入278.8 亿港币,同比增长10%;归母净利润41.96 亿港币,同比增长0.31%,符合我们预期。对应每股盈利41.42 港仙。由于原材料化学品成本上涨,以及政府因疫情过后取消成本补贴,污水及再生水业务营收增长但毛利率有所下降。
各项业务稳健增长:2021 年分板块业务表现分化,1)污水及再生水业务营收同比增长30%至81.5 亿港币,主要得益于污水平均处理价格同比提高9%至1.39 元/吨,污水处理量同比增长16%至52.66 亿吨;2)供水业务营收同比增长14%至30.69 亿港币,主要得益于供水服务价格同比增长2.9%到2.10 元/吨,供水服务量同比增长5.3%至21.5 亿吨;3)建造类的综合治理项目和BOT 水厂建设业务营收同比减少4%至131 亿港币,主要是公司实行轻资产策略,综合治理项目投资方针趋于保守所致;4)技术和设备销售业务营收同比增长25%至40.6 亿港币。
盈利能力略有下滑:2021 年公司毛利率下降0.9ppt 至37.5%,主要由于技术和设备销售业务毛利率下滑3ppt 至49%所致,分板块来看,1)污水处理业务,国内毛利率减少2ppt 至58%,主要由于2020 年确认部份项目,以及本年度原材料成本上升所致。海外毛利率减少1ppt 至23%;2)供水业务,国内毛利率持平在48%,海外毛利率减少2ppt 至34%;3)建设类收入中,综合环境治理业务稳定在26%,BOT 水务建设业务毛利率减少5ppt 至18%,由现行市场毛利率下跌所致,新BOT 水务项目毛利率相对较低;4)技术和设备销售业务毛利率下降3ppt 至49%,主要由于毛利率较高的技术服务占比下降。
发展趋势
持续提升项目运营效率,广泛拓展业务新增长点。目前公司水务总设计规模约4489 万吨/日,水务运营规模约2977 万吨/日,新增签约水量共计396万吨/日。公司从全工艺减排、新技术研发、再生能源运营和多产业协同等方面入手,我们认为有助进一步提升营运效率,同时公司大力拓展污泥、管网、污水资源化、城市“水管家”等新业务,有望开拓业绩新增长点。
盈利预测与估值
维持2022 年净利润48.60 亿港币,引入2023 年净利润53.00 亿港币。当前股价对应2022/2023 年5.7 倍/5.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持目标价4.00 港元,对应8.3 倍2022 年市盈率和7.7 倍2023 年市盈率,较当前股价有46%的上行空间。
风险
项目开工不及预期,汇率波动风险。
業績回顧
2021 年業績基本符合我們預期
公司公佈2021 業績:收入278.8 億港幣,同比增長10%;歸母淨利潤41.96 億港幣,同比增長0.31%,符合我們預期。對應每股盈利41.42 港仙。由於原材料化學品成本上漲,以及政府因疫情過後取消成本補貼,污水及再生水業務營收增長但毛利率有所下降。
各項業務穩健增長:2021 年分板塊業務表現分化,1)污水及再生水業務營收同比增長30%至81.5 億港幣,主要得益於污水平均處理價格同比提高9%至1.39 元/噸,污水處理量同比增長16%至52.66 億噸;2)供水業務營收同比增長14%至30.69 億港幣,主要得益於供水服務價格同比增長2.9%到2.10 元/噸,供水服務量同比增長5.3%至21.5 億噸;3)建造類的綜合治理項目和BOT 水廠建設業務營收同比減少4%至131 億港幣,主要是公司實行輕資產策略,綜合治理項目投資方針趨於保守所致;4)技術和設備銷售業務營收同比增長25%至40.6 億港幣。
盈利能力略有下滑:2021 年公司毛利率下降0.9ppt 至37.5%,主要由於技術和設備銷售業務毛利率下滑3ppt 至49%所致,分板塊來看,1)污水處理業務,國內毛利率減少2ppt 至58%,主要由於2020 年確認部份項目,以及本年度原材料成本上升所致。海外毛利率減少1ppt 至23%;2)供水業務,國內毛利率持平在48%,海外毛利率減少2ppt 至34%;3)建設類收入中,綜合環境治理業務穩定在26%,BOT 水務建設業務毛利率減少5ppt 至18%,由現行市場毛利率下跌所致,新BOT 水務項目毛利率相對較低;4)技術和設備銷售業務毛利率下降3ppt 至49%,主要由於毛利率較高的技術服務佔比下降。
發展趨勢
持續提升項目運營效率,廣泛拓展業務新增長點。目前公司水務總設計規模約4489 萬噸/日,水務運營規模約2977 萬噸/日,新增簽約水量共計396萬噸/日。公司從全工藝減排、新技術研發、再生能源運營和多產業協同等方面入手,我們認爲有助進一步提升營運效率,同時公司大力拓展污泥、管網、污水資源化、城市“水管家”等新業務,有望開拓業績新增長點。
盈利預測與估值
維持2022 年淨利潤48.60 億港幣,引入2023 年淨利潤53.00 億港幣。當前股價對應2022/2023 年5.7 倍/5.2 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級,維持目標價4.00 港元,對應8.3 倍2022 年市盈率和7.7 倍2023 年市盈率,較當前股價有46%的上行空間。
風險
項目開工不及預期,匯率波動風險。