投资要点:
事件:上港集团披露一季度业绩预增提示性公告,一季度预计归母净利润51.8 亿元同比增长75.6%,利润增幅22.3 亿,业绩占我们当前2022 年盈利预测的33%,超过我们预期。
港口主业高增+航运公司+房地产交付。公司公告披露业绩高增主要原因为(1)母港货物吞吐量和集装箱吞吐量实现较大增长,一二月集装箱累计同比增长9.6%,货物吞吐量累计同比增长8.0%。(2)参股航运公司利润大幅增长。(3)房地产公司瑞泰发展与瑞祥房地产发展交房面积增加收入和利润增长。
参股航运公司初步估算贡献净利润16.8 亿元,增厚6.9 亿元。公司持有东方海外国际9%的股权,全资控制锦江航运。东方海外国际2021 年全年净利润454 亿元,下半年净利润273 亿元,考虑到今年一季度与去年三四季度航运景气度接近,按照一季度140 亿净利润估算,贡献13 亿净利润,增厚利润5.4 亿。锦江航运2021 年全年归母净利润13 亿元,下半年归母净利润7.5 亿元,考虑到今年一季度与去年三四季度航运景气度接近,按照一季度3.8 亿净利润估算,贡献3.8 亿净利润,增厚1.5 亿。
一二月份集装箱累计同比增长超预期,港口费率上调。参考《上港集团服务收费目录清单》
(202203 版),2022 年5 月1 日起外贸本地和内贸本地箱装卸费率各提10%,外贸重箱、空箱提价至528 元 /TEU、506 元/TEU, 内贸重箱、空箱提至399 元/TEU、 198元/TEU。2022 年1 月1 日起,内贸中转箱从160 元/TEU 提至240 元/TEU。成本方面,2021 年年报公司单箱成本从165 元/TEU,相比疫情前水平多13 元/TEU,这部分有1.3亿降本增效空间。2021 年公司集装箱装卸业务收入149 亿,整体提价10%对应接近15亿税前利润增量,考虑港口对班轮公司实际执行价格上浮程度与目录价格不同,业绩增长有超预期可能。
重申上港投资逻辑,政策友善期来临,国内核心枢纽港产能已经比较紧张,需要更高的装卸费支撑进一步的产能扩张,不能重蹈欧美码头拥堵的覆辙。港口向船公司成本涨价,景气周期运费由供需决定,与船公司成本关联度较低,港口维持合理利润提高效率适度扩产能符合国内制造业利益。
重申“买入”评级。由于业绩结构尚需进一步拆分,暂不调整盈利预测,维持2022E-2024E归母净利润为156.6、178.3、189.0 亿元。维持分部估值法2811 亿目标市值,上港集团有足够的估值修复空间。
风险提示:全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。
投資要點:
事件:上港集團披露一季度業績預增提示性公告,一季度預計歸母淨利潤51.8 億元同比增長75.6%,利潤增幅22.3 億,業績佔我們當前2022 年盈利預測的33%,超過我們預期。
港口主業高增+航運公司+房地產交付。公司公告披露業績高增主要原因爲(1)母港貨物吞吐量和集裝箱吞吐量實現較大增長,一二月集裝箱累計同比增長9.6%,貨物吞吐量累計同比增長8.0%。(2)參股航運公司利潤大幅增長。(3)房地產公司瑞泰發展與瑞祥房地產發展交房面積增加收入和利潤增長。
參股航運公司初步估算貢獻淨利潤16.8 億元,增厚6.9 億元。公司持有東方海外國際9%的股權,全資控制錦江航運。東方海外國際2021 年全年淨利潤454 億元,下半年淨利潤273 億元,考慮到今年一季度與去年三四季度航運景氣度接近,按照一季度140 億淨利潤估算,貢獻13 億淨利潤,增厚利潤5.4 億。錦江航運2021 年全年歸母淨利潤13 億元,下半年歸母淨利潤7.5 億元,考慮到今年一季度與去年三四季度航運景氣度接近,按照一季度3.8 億淨利潤估算,貢獻3.8 億淨利潤,增厚1.5 億。
一二月份集裝箱累計同比增長超預期,港口費率上調。參考《上港集團服務收費目錄清單》
(202203 版),2022 年5 月1 日起外貿本地和內貿本地箱裝卸費率各提10%,外貿重箱、空箱提價至528 元 /TEU、506 元/TEU, 內貿重箱、空箱提至399 元/TEU、 198元/TEU。2022 年1 月1 日起,內貿中轉箱從160 元/TEU 提至240 元/TEU。成本方面,2021 年年報公司單箱成本從165 元/TEU,相比疫情前水平多13 元/TEU,這部分有1.3億降本增效空間。2021 年公司集裝箱裝卸業務收入149 億,整體提價10%對應接近15億稅前利潤增量,考慮港口對班輪公司實際執行價格上浮程度與目錄價格不同,業績增長有超預期可能。
重申上港投資邏輯,政策友善期來臨,國內核心樞紐港產能已經比較緊張,需要更高的裝卸費支撐進一步的產能擴張,不能重蹈歐美碼頭擁堵的覆轍。港口向船公司成本漲價,景氣週期運費由供需決定,與船公司成本關聯度較低,港口維持合理利潤提高效率適度擴產能符合國內製造業利益。
重申“買入”評級。由於業績結構尚需進一步拆分,暫不調整盈利預測,維持2022E-2024E歸母淨利潤爲156.6、178.3、189.0 億元。維持分部估值法2811 億目標市值,上港集團有足夠的估值修復空間。
風險提示:全球經濟持續下行、港口費率逆風政策持續、航運景氣度低於預期。