事件：3 月31 日，公司发布2021 年年报，公司全年实现营业收入128.32 亿（+64.60%），实现归母净利润3.31 亿（+32.60%），毛利率12.40%。
2021 年收入高速增长，盈利能力承压。2021 年公司营收实现同比增长64.60%，业绩同比增长约32.60%，其中Q4 实现营业收入35.16 亿元，同比增长约35%，单季度实现净利润0.70 亿元，同比增长约25%。公司收入高速增长的主要原因包括：1）公司围绕输变电工厂、新能源和民生工厂等几个下游，扩大市场拓展和份额提升；2）二级子公司统力电工合并报表；3）铜价上涨，驱动营业收入的增加。
公司盈利能力承压的主要原因包括：1）原材料价格上涨，铜价较上年同期增长超过40%；2）冷链物流板块亏损，猪肉价格下跌，导致子公司云冷食品计提存货跌价损失，亏损约9 千万元。
产能加速扩张，产业链向上延伸。传统线缆：根据公司年报披露规划，公司将加速线缆主业技改扩能提质工作，金杯塔牌轨道交通电缆制造项目于8 月全面投产，新增22.5 亿元产能；武汉事业部2023 年达产后，将形成50 亿元产能规模；衡阳工厂高压交联电缆产能升级，提质项目将新增产能8.55 亿元。新能源汽车扁线：根据公司公告，2021 年公司新能源汽车扁线扩产建设一期产能7000 吨/年已经顺利达产，二期土建已经动工，预计2022 年底产能可达2.5 万吨，其中湘潭基地产能2 万吨，无锡基地产能0.5 万吨。公司已经从法国进口精轧机设备，同步扩产无氧铜杆的产能2 万吨。此外，公司也在积极拓展多种绝缘方案和拓展绝缘漆的配方，有望加速向产业链的上游延伸，提升自制率。
新能源扁线加速放量，盈利能力拐点可期。公司新能源汽车扁线已有5 个项目实现量产，与50 多家客户开展了超过120 个项目的合作。现有客户包括：博格华纳、联合电子、汇川技术和精进电动等，配套车企包括理想、蔚来等新势力车企，以及吉利、长城、长安等自主品牌，以及本田、宝马、戴姆勒等外资车企。公司未来仍将积极拓展国内头部新能源车企和核心三方电机供应商客户。
我们认为，2021 年是公司盈利的低点，2022 年开始公司拐点清晰：1）2022 年公司原材料的成本端压力有望逐步传到至下游，产品加工费提价；2）无氧铜杆产能加速释放，叠加逐步自制绝缘漆，有望进一步提升产业链的闭环，优化成本端压力；3）800V 等高端产品的占比提升；4）冷链等部分资产对公司主营业务的拖累，有望逐步消除。2022 年公司新能源高端扁线加速放量，占比提升之后，叠加头部新客户陆续拓展，公司盈利能力拐点清晰。
投资建议：预计公司2022-2024 年收入分别为151.42、178.68、203.69 亿元，归母净利润分别为5.04、6.62、9.11 亿元，对应当前市值，PE 分别为10.1、7.7、5.6 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价8.50 元/股。
风险提示：原材料价格波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。
事件：3 月31 日，公司發佈2021 年年報，公司全年實現營業收入128.32 億（+64.60%），實現歸母淨利潤3.31 億（+32.60%），毛利率12.40%。
2021 年收入高速增長，盈利能力承壓。2021 年公司營收實現同比增長64.60%，業績同比增長約32.60%，其中Q4 實現營業收入35.16 億元，同比增長約35%，單季度實現淨利潤0.70 億元，同比增長約25%。公司收入高速增長的主要原因包括：1）公司圍繞輸變電工廠、新能源和民生工廠等幾個下游，擴大市場拓展和份額提升；2）二級子公司統力電工合併報表；3）銅價上漲，驅動營業收入的增加。
公司盈利能力承壓的主要原因包括：1）原材料價格上漲，銅價較上年同期增長超過40%；2）冷鏈物流板塊虧損，豬肉價格下跌，導致子公司雲冷食品計提存貨跌價損失，虧損約9 千萬元。
產能加速擴張，產業鏈向上延伸。傳統線纜：根據公司年報披露規劃，公司將加速線纜主業技改擴能提質工作，金盃塔牌軌道交通電纜製造項目於8 月全面投產，新增22.5 億元產能；武漢事業部2023 年達產後，將形成50 億元產能規模；衡陽工廠高壓交聯電纜產能升級，提質項目將新增產能8.55 億元。新能源汽車扁線：根據公司公告，2021 年公司新能源汽車扁線擴產建設一期產能7000 噸/年已經順利達產，二期土建已經動工，預計2022 年底產能可達2.5 萬噸，其中湘潭基地產能2 萬噸，無錫基地產能0.5 萬噸。公司已經從法國進口精軋機設備，同步擴產無氧銅杆的產能2 萬噸。此外，公司也在積極拓展多種絕緣方案和拓展絕緣漆的配方，有望加速向產業鏈的上游延伸，提升自制率。
新能源扁線加速放量，盈利能力拐點可期。公司新能源汽車扁線已有5 個項目實現量產，與50 多家客户開展了超過120 個項目的合作。現有客户包括：博格華納、聯合電子、滙川技術和精進電動等，配套車企包括理想、蔚來等新勢力車企，以及吉利、長城、長安等自主品牌，以及本田、寶馬、戴姆勒等外資車企。公司未來仍將積極拓展國內頭部新能源車企和核心三方電機供應商客户。
我們認為，2021 年是公司盈利的低點，2022 年開始公司拐點清晰：1）2022 年公司原材料的成本端壓力有望逐步傳到至下游，產品加工費提價；2）無氧銅杆產能加速釋放，疊加逐步自制絕緣漆，有望進一步提升產業鏈的閉環，優化成本端壓力；3）800V 等高端產品的佔比提升；4）冷鏈等部分資產對公司主營業務的拖累，有望逐步消除。2022 年公司新能源高端扁線加速放量，佔比提升之後，疊加頭部新客户陸續拓展，公司盈利能力拐點清晰。
投資建議：預計公司2022-2024 年收入分別為151.42、178.68、203.69 億元，歸母淨利潤分別為5.04、6.62、9.11 億元，對應當前市值，PE 分別為10.1、7.7、5.6 倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6 個月目標價8.50 元/股。
風險提示：原材料價格波動的風險；原材料價格波動風險；市場競爭風險。
