业绩回顾

　　2021 年业绩符合此前盈利预警

　　公司公布21 年业绩：收入同比+12.7%至61.5 亿元（呷哺餐厅收入+1.2%/湊湊收入+39.3%）。归母净亏损2.9 亿元（20 年归母净利184 万元），主要因为疫情下经营去杠杆效应、关店一次性损失（约1.4 亿元）及对部分业绩不佳的现存门店计提减值（约1.2 亿元）。业绩符合盈利预警。截至21 年底公司拥有并经营841 家呷哺门店（新开52 家/关店229 家）和183 家湊湊门店（新开43 家）。21 年呷哺餐厅翻座率2.3、湊湊翻台率2.5（均与20年持平）；呷哺餐厅同店销售额同比-8.3%，湊湊同店销售额同比-0.9%。

　　发展趋势

　　关注疫情及管控趋势；品牌恢复和业绩承压。3 月以来国内多地出现疫情散发，深圳自3/12 起全面停止餐饮堂食，3/21 起餐饮堂食按50%限流有序开放i，并于3/28 放宽限制至75%ii；上海3/28 起以黄浦江为界分区分批实施核酸筛查iii。长期而言，我们认为管控举措边际优化的大趋势不变（例如抗原检测试剂自测的放开、新版诊疗方案出台等），但短期疫情反复的影响有较大不确定性。我们估计22 年1-2 月呷哺品牌和湊湊同店恢复至21 年同期超80%，较19 年水平仍有一定差距；3 月以来疫情对恢复进程冲击明显。展望1H22，我们预计疫情会对品牌恢复和业绩形成一定压力。

　　品牌内部调整尚在进行，效果仍待验证。公司对品牌的调整举措主要包括：1）扩张策略：呷哺品牌将集中开发华东、华南市场，在选址上把控租金议价；湊湊在一线城市品牌力基础上，部分向二三线下沉，并继续海外扩张（22 年初在新加坡开设首家餐厅）。2）品牌及模型：呷哺品牌2H21 重推高性价比模型，客单价定位50-60 元，升级和丰富菜单；公司计划今年新推呷哺X 新版本。湊湊锁定“新中产阶级”，并将与呷哺品牌会员系统打通共享积分。3）员工激励和组织管理：2H21 推出新激励机制，将经营利润纳入团队KPI 考核。集团层面，将职能团队由15 个整合至10 个；区域层面，呷哺品牌由6 个分区拓展至22 个小分区，湊湊由6 个分区拓展为12 个小分区，汇报层级由5 级扁平化至3 级，以提升组织管理效率。

　　盈利预测与估值

　　谨慎考虑疫情影响，下调22 年盈利预测20%至1.3 亿元，下调23 年盈利预测4%至3.3 亿元。当前股价对应27 倍22 年P/E 和11 倍23 年P/E。考虑呷哺品牌调整效果仍待验证，且湊湊开店空间仍有不确定性，维持中性评级，下调目标价10%至4.5 港元，对应32 倍22 年P/E 和12 倍23 年P/E，上行空间19%。

　　风险

　　呷哺品牌复苏低于预期，湊湊品牌增长低于预期，调整举措效果低于预期。