2021 年业绩符合市场预期

　　公司公布2021 年业绩：收入602.96 亿元，YoY +18.39%；归母净利润23.69 亿元，YoY +22.56%。公司业绩符合市场预期。董事会建议派发股息总额6.17 亿元，每股0.08 元，每股派息较上年同期增加0.03 元。

　　发展趋势

　　各业务板块收入均实现增长，其中航空配套业务增速达30%。1）航空整机业务：2021 年实现收入203.88 亿元，占总收入的33.81%，YoY+6.97%，其中直升机、教练机、通用飞机收入分别增长3.92%/17.64%/856.66%至176.66、23.81、3.41 亿元。2）航空配套业务：实现收入331.81 亿元，占总收入的55.03%，YoY +30.00%，主要因航电产品和航空零部件产品销量快速增长所致。3）航空工程服务业务：实现收入67.72 亿元，占总收入的11.16%，YoY +5.97%。整体来看，航空配套业务营收增长最快，拉动公司总收入增速较上年同期提升18.39ppt。

　　盈利能力提升，费用管控能力提升使得期间费用率下降。1）公司2021 年毛利率和净利率分别提升0.58ppt/0.13ppt 至21.06%/3.80%，盈利能力有所提升。2）期间费用率下降0.60ppt 至13.10%，其中：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.11ppt/0.17ppt 至1.14%/5.96%，费用管控能力持续提升；持续加大研发投入，研发费用同比增长14.99%至34.52 亿元；财务费用同比减少0.49 亿元至1.65 亿元，主要因本期部分附属公司利息开支及汇兑损失同比减少。

　　应收账款、合同负债体现行业景气，现金流状况明显改善。1）公司报告期年末应收账款余额为213.21 亿元，较上年年末增长20.24%，合同负债为213.07 亿元，较上年年末增长24.34%，应收账款和合同负债大幅增长表明公司订单饱满，下游客户需求旺盛。2）经营活动现金流净额为22.45 亿元，同比增加13.84 亿元，主要因本报告期应收款项回款和预收客户商品款增加所致。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.7 倍/8.3 倍市盈率。基于SOTP 估值，我们维持跑赢行业评级和5.27 港元目标价，对应11.5 倍2022 年市盈率和9.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。

　　风险

　　订单及产品交付不及预期；产品价格波动风险。