公司公告2021 年报:归母净利润146.8 亿元,同比+76.7%。1)业绩表现:
2021 年营收342.9 亿元,同比+31.3%;归母净利146.8 亿,同比+76.7%;扣非归母净利136.5 亿元,同比+80.8%。其中Q4 营收80.5 亿,同比+16.6%;归母净利29.4 亿,同比+28.0%;扣非归母净利24.8 亿,同比+23.2%。2)投资收益:2021 年为100.9 亿元,同比+89.7%;主要系东方海外、邮储银行、上海银行等联营企业盈利增长,其中东方海外21 年归母净利71.3 亿美元,同比大幅增长690%。Q4 投资收益23.8 亿,同比+5.2%。3)利润率:2021 年毛利率为40.7%,同比+4.4pts;归母净利率42.8%,同比+11.0pts;扣非归母净利率39.8%,同比+10.9pts。Q4 毛利率28.9%,同比+3.4pts;归母净利率36.5%,同比+3.2%;扣非归母净利率30.8%,同比+1.7pts。4)收入毛利构成:2021年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务、其他营收占比为43.5%、4.0%、30.2%、7.7%、14.5%;毛利占比分别为51.0%、1.2%、21.6%、7.0%、19.1%。“其他”
板块收入、毛利占比提升主要系上港集团瑞泰、上港集团瑞祥公司地产销售收入同比大幅增长。5)分红:拟每10 股派发现金红利1.90 元(含税),对应分红比例约30.1%。
全年集装箱业务单箱收入同比+3.3%,近六年来首次正增长。2021 年集装箱分部营收149.1 亿,同比+11.7%;毛利率47.8%,同比+0.7pts,净利润64.5 亿,同比+9.5%。量方面:全年集装箱吞吐量4703.3 万TEU,同比+8.1%;Q4 集装箱吞吐量1223.6 万TEU,同比+3.3%。价方面:2021 年集装箱业务单箱收入316.9 元/TEU,同比+3.3%,为2016 年来费率首次同比上涨;以集装箱板块分部收入测算得1H2021、2H2021 集装箱单箱费率分别同比+4.4%、+3.3%。
我们认为集装箱费率2022 年起有望保持上行趋势,中期看实际费率上涨的持续性与节奏或与集运运价景气度相关。基于我们认为:1)港口费用占集装箱产业链整体成本比例较低,费率上涨对其他主体影响有限,而集运运价显著上涨,产业链景气度传导使得港口实际费率议价空间提升;2)全球范围来看我国港口收费水平与装卸效率不匹配,费率应理性回归;3)随着港口整合与区域化协作持续推进,预计未来国内沿海港口同质化价格竞争将减弱;4)经营成本增加;我们预计主要港口集装箱费率存在合理上行空间。弹性测算:公司外贸装卸船费率上调10%对应净利润弹性约9%。
投资建议:1)盈利预测:考虑到外贸集装箱装卸费涨价预期,以及联营企业投资收益贡献显著,我们上调2022-2023 年归母净利预测至159.5、144.4 亿(原预测129.3、120.1 亿),新增2024 年预测值151.2 亿,对应三年EPS 为0.69、0.62、0.65 元,对应当前PE 为8、9、8 倍。2)投资建议:参考公司近三年PE 中枢,给予2023 年12 倍PE 估值,对应一年期目标价7.44 元,较当前股价涨幅空间38%,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期等。
公司公告2021 年報:歸母淨利潤146.8 億元,同比+76.7%。1)業績表現:
2021 年營收342.9 億元,同比+31.3%;歸母淨利146.8 億,同比+76.7%;扣非歸母淨利136.5 億元,同比+80.8%。其中Q4 營收80.5 億,同比+16.6%;歸母淨利29.4 億,同比+28.0%;扣非歸母淨利24.8 億,同比+23.2%。2)投資收益:2021 年為100.9 億元,同比+89.7%;主要系東方海外、郵儲銀行、上海銀行等聯營企業盈利增長,其中東方海外21 年歸母淨利71.3 億美元,同比大幅增長690%。Q4 投資收益23.8 億,同比+5.2%。3)利潤率:2021 年毛利率為40.7%,同比+4.4pts;歸母淨利率42.8%,同比+11.0pts;扣非歸母淨利率39.8%,同比+10.9pts。Q4 毛利率28.9%,同比+3.4pts;歸母淨利率36.5%,同比+3.2%;扣非歸母淨利率30.8%,同比+1.7pts。4)收入毛利構成:2021年集裝箱、散雜貨、港口物流、港口服務、其他營收佔比為43.5%、4.0%、30.2%、7.7%、14.5%;毛利佔比分別為51.0%、1.2%、21.6%、7.0%、19.1%。“其他”
板塊收入、毛利佔比提升主要繫上港集團瑞泰、上港集團瑞祥公司地產銷售收入同比大幅增長。5)分紅:擬每10 股派發現金紅利1.90 元(含税),對應分紅比例約30.1%。
全年集裝箱業務單箱收入同比+3.3%,近六年來首次正增長。2021 年集裝箱分部營收149.1 億,同比+11.7%;毛利率47.8%,同比+0.7pts,淨利潤64.5 億,同比+9.5%。量方面:全年集裝箱吞吐量4703.3 萬TEU,同比+8.1%;Q4 集裝箱吞吐量1223.6 萬TEU,同比+3.3%。價方面:2021 年集裝箱業務單箱收入316.9 元/TEU,同比+3.3%,為2016 年來費率首次同比上漲;以集裝箱板塊分部收入測算得1H2021、2H2021 集裝箱單箱費率分別同比+4.4%、+3.3%。
我們認為集裝箱費率2022 年起有望保持上行趨勢,中期看實際費率上漲的持續性與節奏或與集運運價景氣度相關。基於我們認為:1)港口費用佔集裝箱產業鏈整體成本比例較低,費率上漲對其他主體影響有限,而集運運價顯著上漲,產業鏈景氣度傳導使得港口實際費率議價空間提升;2)全球範圍來看我國港口收費水平與裝卸效率不匹配,費率應理性迴歸;3)隨着港口整合與區域化協作持續推進,預計未來國內沿海港口同質化價格競爭將減弱;4)經營成本增加;我們預計主要港口集裝箱費率存在合理上行空間。彈性測算:公司外貿裝卸船費率上調10%對應淨利潤彈性約9%。
投資建議:1)盈利預測:考慮到外貿集裝箱裝卸費漲價預期,以及聯營企業投資收益貢獻顯著,我們上調2022-2023 年歸母淨利預測至159.5、144.4 億(原預測129.3、120.1 億),新增2024 年預測值151.2 億,對應三年EPS 為0.69、0.62、0.65 元,對應當前PE 為8、9、8 倍。2)投資建議:參考公司近三年PE 中樞,給予2023 年12 倍PE 估值,對應一年期目標價7.44 元,較當前股價漲幅空間38%,維持“推薦”評級。
風險提示:疫情對港口行業吞吐量衝擊超出預期,實際裝卸費漲價不及預期等。