投资要点

　　粤水电 发布2021 年年度报告：公司2021 年实现营业收入143.61 亿元，同比增加14.13%；实现归母净利润3.28 亿元，同比增加24.45%；其中Q4实现营业收入44.59 亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润0.96 亿元，同比增长8.21%。

　　2021 年公司实现营业收入143.61 亿元，同比增长14.13%，水利水电工程收入快速增长是拉动公司收入增长的主要原因。水利水电工程业务收入快速增长是拉动公司收入增长的主要原因，同时公司风力发电和太阳能发电业务分别增长20.64%、19.17%，保持较快增长。

　　2021 年公司实现综合毛利率11.25%，同比增长0.09pct，主要系风力和太阳能发电业务毛利率提升所致。水利水电工程业务毛利率下滑，主要系珠三角水资源工程等重大项目施工进度推进较快，施工成本增加较多，但收入确认相对滞后。风力发电与太阳能发电业务毛利率提升，主要系公司推行清洁能源专业化、高效化运维管理，部分电厂实现无人值守的运管模式。

　　2021 年公司资产+信用减值损失合计为1.72 亿元，占收入比例为1.20%，同比提升0.51pct，主要系新会计准则影响下，资产减值中合同资产减值损失计提增加所致。

　　盈利预测与评级：由于公司与广东建工资产重组尚未完成，盈利预测暂不考虑广东建工注入资产。我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022-2024年的EPS 预测分别为0.33 元、0.40 元、0.49 元，3 月30 日收盘价对应PE分别为26.5 倍、21.9 倍、18.0 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期风险、绿色能源项目收益不及预期风险、资产整合进度不及预期风险、应收账款回收不及预期风险