投资要点：
事件：上港集团发布2021 年年报，营业收入343 亿元，同比增长31%，归母净利润147亿元，同比增长77%。扣非归母净利润137 亿元，同比增长81%。基本每股收益0.63 元，向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.90 元（含税），共拟派发44 亿元红利，占归母净利润的30%。
年报业绩整体超业绩预报2 亿元。根据公司公告，公司营业收入增长主要是因为母港集装箱吞吐量同比增长，子公司瑞泰与瑞祥房产销售增长，子公司锦江航运收入增长。
公司港口主业业务实现较大增长， 单箱收入上升或单箱成本下降有望进一步贡献利润。集装箱业务收入149 亿元，同比增长11.7%。量：2021 年上港集团集装箱吞吐量4703.3万标准箱，同比增长8.1%，货物吞吐量5.4 亿吨，同比增长5.7%。价：集运景气超预期，集装箱吞吐量结构中重箱比例上升，港口优惠减少，单箱收入317 元/TEU,同比增长3%，受防疫成本上升影响，单箱成本165 元/TEU，同比增长2%。集装箱业务毛利率47.8%，较上年上涨0.7pct，较2019 年以前50%以上的水平还有足够空间，单箱收入有望继续上涨。以4703.3 万标准箱为基准，集装箱单箱收费上涨30-40 元/TEU，贡献10.6-14.1 亿净利润，如果后续疫情结束，防疫成本恢复正常，假设集装箱单箱成本下降13 元/TEU 回到疫情前水平，贡献4.6 亿净利润
子公司锦江航运净利润大幅提升，拟分拆上市。2021 年锦江航运营业收入35.7 亿元，同比增长58%，归母净利润3.9 亿元，同比增长233%。根据2022 年1 月《上港集团关于筹划子公司分拆上市的议案》，公司拟筹划锦江航运拆分上市，拆事项不会导致公司丧失对锦江航运的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。
投资收益大幅增长，主要是东方海外国际利润大幅增长。2021 年公司投资收益101 亿元，同比增长190%。根据公司公告，东方海外国际归母净利润460 亿元，同比增长655%，上港集团占其总股本9.1%，预期投资收益为42 亿元。上海银行归母净利润220 亿元，同比增长6%，上港集团占其总股本的8.3%，预计投资收益为18 亿元。2021 年3 月，邮储银行非公开定增导致公司持股占比下降至3.9%。
业绩符合预期，重申“买入”评级。3 月25 日上港腹地箱提价10%落地，关注一季度主业利润改善情况。考虑到腹地箱涨价落地，小幅上调2022E-2023E 归母净利润为156.6、178.3 亿元（原值为153.8、172.7 亿元）。维持分部估值法2811 亿目标市值，上港集团有足够的估值修复空间。重申“买入”评级。
风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。
投資要點：
事件：上港集團發佈2021 年年報，營業收入343 億元，同比增長31%，歸母淨利潤147億元，同比增長77%。扣非歸母淨利潤137 億元，同比增長81%。基本每股收益0.63 元，向全體股東每10 股派發現金紅利人民幣1.90 元（含稅），共擬派發44 億元紅利，佔歸母淨利潤的30%。
年報業績整體超業績預報2 億元。根據公司公告，公司營業收入增長主要是因爲母港集裝箱吞吐量同比增長，子公司瑞泰與瑞祥房產銷售增長，子公司錦江航運收入增長。
公司港口主業業務實現較大增長， 單箱收入上升或單箱成本下降有望進一步貢獻利潤。集裝箱業務收入149 億元，同比增長11.7%。量：2021 年上港集團集裝箱吞吐量4703.3萬標準箱，同比增長8.1%，貨物吞吐量5.4 億噸，同比增長5.7%。價：集運景氣超預期，集裝箱吞吐量結構中重箱比例上升，港口優惠減少，單箱收入317 元/TEU,同比增長3%，受防疫成本上升影響，單箱成本165 元/TEU，同比增長2%。集裝箱業務毛利率47.8%，較上年上漲0.7pct，較2019 年以前50%以上的水平還有足夠空間，單箱收入有望繼續上漲。以4703.3 萬標準箱爲基準，集裝箱單箱收費上漲30-40 元/TEU，貢獻10.6-14.1 億淨利潤，如果後續疫情結束，防疫成本恢復正常，假設集裝箱單箱成本下降13 元/TEU 回到疫情前水平，貢獻4.6 億淨利潤
子公司錦江航運淨利潤大幅提升，擬分拆上市。2021 年錦江航運營業收入35.7 億元，同比增長58%，歸母淨利潤3.9 億元，同比增長233%。根據2022 年1 月《上港集團關於籌劃子公司分拆上市的議案》，公司擬籌劃錦江航運拆分上市，拆事項不會導致公司喪失對錦江航運的控制權，不會對公司其他業務板塊的持續經營運作構成實質性影響。
投資收益大幅增長，主要是東方海外國際利潤大幅增長。2021 年公司投資收益101 億元，同比增長190%。根據公司公告，東方海外國際歸母淨利潤460 億元，同比增長655%，上港集團佔其總股本9.1%，預期投資收益爲42 億元。上海銀行歸母淨利潤220 億元，同比增長6%，上港集團佔其總股本的8.3%，預計投資收益爲18 億元。2021 年3 月，郵儲銀行非公開定增導致公司持股佔比下降至3.9%。
業績符合預期，重申“買入”評級。3 月25 日上港腹地箱提價10%落地，關注一季度主業利潤改善情況。考慮到腹地箱漲價落地，小幅上調2022E-2023E 歸母淨利潤爲156.6、178.3 億元（原值爲153.8、172.7 億元）。維持分部估值法2811 億目標市值，上港集團有足夠的估值修復空間。重申“買入”評級。
風險提示：全球經濟持續下行、港口費率逆風政策持續、航運景氣度低於預期。
