年报亮点：1、在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21 年公司营收端增速继续向上，同比增速9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速19.0%。2、Q4 净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑。单季年化息差环比大幅上行10bp 至1.51%，由资产端和负债端共同贡献，资产收益率环比上行8bp 至3.78%，资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4 加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款新增47.4 亿，带动资产收益率提升，同时新发贷款利率较三季度企稳。3、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比13.0%，基本和半年度持平。。4、资产质量保持优异。公司不良率下降1bp 至0.91%，依旧保持优秀水平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良的认定更趋严格，拨备对不良的覆盖程度环比提升39bp 至370.6%。

　　年报不足：1、核心一级资本充足率环比略有下降。2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。

　　投资建议：公司作为颇具特色的城商行，公司2022E、2023E PB 0.77X/0.70X；PE 6.82X/5.93X（城商行 PB 0.71X/0.63X；PE6.02X/5.33X），厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清，建议保持积极关注。

　　盈利预测调整：根据2021 年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为60.70/71.22/81.66 亿元（前值为67.73/74.79/—亿），增速为14.2%/17.3%/14.7%；归母净利润为24.99/28.76/32.54 亿元（ 前值为25.66/27.73/ — 亿）， 增速为15.2%/15.1%/13.2%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，行业净息差承压，调整公司贷款收益率为4.98%/4.98%/4.98%；债券投资收益率为2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款面临日趋激烈的同业竞争压力，付息率略有调升，调整存款付息率为2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量较好，后续不良压力较小，拨备支出/平均贷款调整为0.70%/0.70%/0.70%。

　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。