业绩回顾
2021 年业绩超过我们预期
公司公布2021 财年业绩：收入47.93 亿港元，同比37.2%；归母净利润4.02 亿港元，对应每股盈利0.39 港元，同比55.9%。公司业绩超过我们此前预期，主要是由于需求恢复下，运动服装面料、弹性织带销售的快速增长。此外，公司全年派息19.3 港仙，股息支付率达到50%。
运动服装及服装业务快速增长，收入创历史新高。分品类看，期内公司弹性织物面料同比+36.1%至36.23 亿港元，收入占比75.6%。其中运动服装及服装销售+43.8%至24.39 亿港元，占比50.9%。凭借公司跨区域的生产能力、出色的产品品质、优质的客户资源，运动服装及服装品类快速增长，2013~21 年CAGR 达53.3%。内衣面料物料受益于欧美等市场需求的恢复，销售同比+22.7%至11.84 亿港元，占比24.7%。此外，弹性织带和蕾丝营收分别同比+44.2%、+6.5%至10.80、0.90 亿港元，收入占比22.5%、1.9%。
规模效应下，盈利能力提升。期内公司毛利率同比-0.9ppt 至23.2%，主要因原材料成本上涨以及产品组合变动所致。费用方面，得益于销售量增加、规模经济的积极作用，销售、行政、研发费用率分别-0.3、-0.3、-0.2ppt 至4.2%、7.0%、2.1%。总体来看，公司净利率(含少数股东权益)同比+1.3ppt至8.4%。
发展趋势
考虑到2022 年疫情仍有反复、全球经济承压，终端需求较难维持2021 年的高增长，同时化纤等原材料价格处于高位，我们预计公司业绩或将温和增长。此外，为满足客户日益增长的需求，公司计划积极探索国内外产能扩张的可能性，提升斯里兰卡的产能利用率，为长期可持续发展做准备。我们认为，未来公司有望维持女性内衣物料领先优势，进一步加大运动休闲服装的渗透率。
盈利预测与估值
我们上调2022 年净利润3.6%至4.57 亿港元，引入2023 年盈利预测5.31亿港元。当前股价对应2022/2023 年PE 分别为5、4 倍，维持中性评级。
考虑到公司作为弹性面料龙头，市场抗压能力较强，同时运动品牌客户及国内市场增长趋势向好，我们上调目标价26.8%至2.63 港元，对应2022/2023 年PE 分别为6、5 倍，较当前股价有16.4%的上行空间。
风险
原材料涨价风险，下游需求疲软，产能扩张不及预期。
業績回顧
2021 年業績超過我們預期
公司公佈2021 財年業績：收入47.93 億港元，同比37.2%；歸母淨利潤4.02 億港元，對應每股盈利0.39 港元，同比55.9%。公司業績超過我們此前預期，主要是由於需求恢復下，運動服裝面料、彈性織帶銷售的快速增長。此外，公司全年派息19.3 港仙，股息支付率達到50%。
運動服裝及服裝業務快速增長，收入創歷史新高。分品類看，期內公司彈性織物面料同比+36.1%至36.23 億港元，收入佔比75.6%。其中運動服裝及服裝銷售+43.8%至24.39 億港元，佔比50.9%。憑藉公司跨區域的生產能力、出色的產品品質、優質的客戶資源，運動服裝及服裝品類快速增長，2013~21 年CAGR 達53.3%。內衣面料物料受益於歐美等市場需求的恢復，銷售同比+22.7%至11.84 億港元，佔比24.7%。此外，彈性織帶和蕾絲營收分別同比+44.2%、+6.5%至10.80、0.90 億港元，收入佔比22.5%、1.9%。
規模效應下，盈利能力提升。期內公司毛利率同比-0.9ppt 至23.2%，主要因原材料成本上漲以及產品組合變動所致。費用方面，得益於銷售量增加、規模經濟的積極作用，銷售、行政、研發費用率分別-0.3、-0.3、-0.2ppt 至4.2%、7.0%、2.1%。總體來看，公司淨利率(含少數股東權益)同比+1.3ppt至8.4%。
發展趨勢
考慮到2022 年疫情仍有反覆、全球經濟承壓，終端需求較難維持2021 年的高增長，同時化纖等原材料價格處於高位，我們預計公司業績或將溫和增長。此外，爲滿足客戶日益增長的需求，公司計劃積極探索國內外產能擴張的可能性，提升斯里蘭卡的產能利用率，爲長期可持續發展做準備。我們認爲，未來公司有望維持女性內衣物料領先優勢，進一步加大運動休閒服裝的滲透率。
盈利預測與估值
我們上調2022 年淨利潤3.6%至4.57 億港元，引入2023 年盈利預測5.31億港元。當前股價對應2022/2023 年PE 分別爲5、4 倍，維持中性評級。
考慮到公司作爲彈性面料龍頭，市場抗壓能力較強，同時運動品牌客戶及國內市場增長趨勢向好，我們上調目標價26.8%至2.63 港元，對應2022/2023 年PE 分別爲6、5 倍，較當前股價有16.4%的上行空間。
風險
原材料漲價風險，下游需求疲軟，產能擴張不及預期。
