聚焦航空装备配套业务，公司在手订单饱满。江航装备为中航工业机载板块的核心下属企业，主要负责航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统及飞机副油箱等产品的研发制造，特殊的配套关系使得公司在航空细分市场具有绝对的龙头地位。近年来，公司通过退出非核心主业、精简人员、引入战投和员工持股等方式进行混合制改革，大幅提升经营效率。2021年公司实现营业收入9.53亿元，同比增长14.72%，同期归母净利润2.31亿元，同比增长19.23%。军工赛道具有以需定产的特性，21年末公司存货6.85亿元，同比增长68.87%，反映出江航装备的订单景气度。
先进军机列装在即，航空配套业务迎发展机遇。“十四五”期间是实现2027年“建军百年奋斗目标”的关键时期，我国军机目前处于加速放量期，迭代速度有望进一步提升。公司作为国内唯一的航空氧气系统生产商，同时作为下游军机核心配套的机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱供应商，各项业务将受益于军机加速列装，我们预计十四五期间公司航空产品业务对应的市场空间将达到290亿元左右。
军民用制冷业务与航天业务具备先发优势，多元发展后劲十足。公司军用特种制冷设备已实现陆军市场60%的占有率，并逐步实现全军种覆盖，同时全资子公司天鹅制冷积极开拓民用工业特种空调与专车空调市场；另外，公司敏感元件业务对口载人航天领域，近两年毛利率保持在50%-60%，该业务订单数量逐步提升，助力企业未来发展。
投资建议：我们预计公司22-24年将实现归母净利润3.39/5.06/7.47 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.25/1.85 元/股。考虑到公司业绩的确定性以及在细分赛道的垄断性地位，我们给予江航装备22 年目标PE 36 倍，对应目标价30.24 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1. 国防装备费支出不及预期、2.军机列装及迭代速度不及预期、3.民品制冷业务需求不及预期、4.特种制冷业务竞争格局恶化。
聚焦航空裝備配套業務，公司在手訂單飽滿。江航裝備爲中航工業機載板塊的核心下屬企業，主要負責航空氧氣系統、機載油箱惰性化防護系統及飛機副油箱等產品的研發製造，特殊的配套關係使得公司在航空細分市場具有絕對的龍頭地位。近年來，公司通過退出非核心主業、精簡人員、引入戰投和員工持股等方式進行混合制改革，大幅提升經營效率。2021年公司實現營業收入9.53億元，同比增長14.72%，同期歸母淨利潤2.31億元，同比增長19.23%。軍工賽道具有以需定產的特性，21年末公司存貨6.85億元，同比增長68.87%，反映出江航裝備的訂單景氣度。
先進軍機列裝在即，航空配套業務迎發展機遇。“十四五”期間是實現2027年“建軍百年奮鬥目標”的關鍵時期，我國軍機目前處於加速放量期，迭代速度有望進一步提升。公司作爲國內唯一的航空氧氣系統生產商，同時作爲下游軍機核心配套的機載油箱惰性化防護系統和飛機副油箱供應商，各項業務將受益於軍機加速列裝，我們預計十四五期間公司航空產品業務對應的市場空間將達到290億元左右。
軍民用製冷業務與航天業務具備先發優勢，多元發展後勁十足。公司軍用特種製冷設備已實現陸軍市場60%的佔有率，並逐步實現全軍種覆蓋，同時全資子公司天鵝製冷積極開拓民用工業特種空調與專車空調市場；另外，公司敏感元件業務對口載人航天領域，近兩年毛利率保持在50%-60%，該業務訂單數量逐步提升，助力企業未來發展。
投資建議：我們預計公司22-24年將實現歸母淨利潤3.39/5.06/7.47 億元，對應EPS 分別爲0.84/1.25/1.85 元/股。考慮到公司業績的確定性以及在細分賽道的壟斷性地位，我們給予江航裝備22 年目標PE 36 倍，對應目標價30.24 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：1. 國防裝備費支出不及預期、2.軍機列裝及迭代速度不及預期、3.民品製冷業務需求不及預期、4.特種製冷業務競爭格局惡化。
