报告导读
公司发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入8.26 亿元，同比+43.52%；实现归母净利润0.98 亿元，同比+18.15%。其中Q4 实现营业收入2.18亿元，同比+44.01%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-7.04%。营收增长超市场一致预期，维持“买入”评级。
投资要点
21 年整体营收+43.52%，玻璃门主业营收+56.95%2021 年公司实现营业收入8.26 亿元，同比+43.52%；实现归母净利润0.98 亿元，同比+18.15%。其中Q4 实现营业收入2.18 亿元，同比+44.01%；实现归母净利润0.14 亿元，同比-7.04%。剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司21 年玻璃门主业实现收入6.66 亿，同比+56.95%；归母净利润1.01 亿，同比+18.16%。
其中Q4 实现营业收入1.77 亿，同比+63.53%，归母净利润0.16 亿，同比+3.04%。
玻璃门主业营收高增，超出市场一致预期。
商用冷藏柜快速发展+市场份额不断扩大，驱动公司营收超预期作为商用冷链终端销售环节，冷链快速发展、零售业态转型及下游饮料商积极铺柜抢占流量驱动冷藏柜行业快速放量，玻璃门作为商用冷柜核心零部件（成本占比达25%），乘风而起带来机遇。而公司核心竞争优势突出：1）强研发能力和技术优势，在饮料柜智能化、高端化升级趋势下持续领跑行业；2）一体化生产和制造优势，快速响应客户需求的能力领先行业，同时能够显著控本降费，盈利能力强于竞争对手；3）规模优势，公司上市和可转债募资项目逐步结项，22 年产值有望达11-12 亿，为行业竞争对手8-10 倍，解决产能瓶颈，同时规模效应带来高成本优势。强竞争优势下，公司绝对龙头地位更加稳固，市场份额持续提升，驱动公司营收超预期。
原材料上涨利润端短期承压，但看好公司成长性及规模效应提升下盈利能力的释放
受21 年三、四季度原材料上涨影响，公司成本承压，叠加21 年新收购青岛伟胜毛、净利率较低，合并报表后对利润率水平影响较大，公司21 年毛利率18.87%，净利率11.55%。但剔除青岛伟胜影响后，公司玻璃门主业毛利率22.27%，同比-7.82pc（t 其中会计准则变更，运费转入成本对毛利率影响约-3pct）；净利率15.12%，同比-4.90pct（但需注意公司20 年净利率水平较高有委托理财影响，稳态净利率水平约16%-17%）。
而我们认为随着公司国内老客户订单回流+新客户拓展，叠加自主出海逻辑开启，仍看好公司后续成长性。同时成本端公司主要原材料为玻璃（占比50%+）、铝（占比约15%）和PVC（占比约15%），我们认为随着22 年原材料价格改善，叠加规模效应降低成本及青岛伟胜盈利改善，公司盈利能力将会逐步释放。
盈利预测及估值
21 年Q3、Q4 原材料价格快速上涨，公司利润端承压，但我们看好公司成长性及规模效应提升下后续盈利能力的释放。预计公司2022-2024 年营业收入分别为10.49/12.79/15.90 亿元，对应增速分别为27.07%/21.82%/24.38%；归母净利润分别为1.47/1.92/2.48 亿元，对应增速分别为49.70%/29.92% /29.61%。对应PE 分别为13x/10x/8x。
风险提示
新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。
報告導讀
公司發佈2021 年報，2021 年公司實現營業收入8.26 億元，同比+43.52%；實現歸母淨利潤0.98 億元，同比+18.15%。其中Q4 實現營業收入2.18億元，同比+44.01%；實現歸母淨利潤0.14 億元，同比-7.04%。營收增長超市場一致預期，維持“買入”評級。
投資要點
21 年整體營收+43.52%，玻璃門主業營收+56.95%2021 年公司實現營業收入8.26 億元，同比+43.52%；實現歸母淨利潤0.98 億元，同比+18.15%。其中Q4 實現營業收入2.18 億元，同比+44.01%；實現歸母淨利潤0.14 億元，同比-7.04%。剔除新合併公司青島偉勝影響，公司21 年玻璃門主業實現收入6.66 億，同比+56.95%；歸母淨利潤1.01 億，同比+18.16%。
其中Q4 實現營業收入1.77 億，同比+63.53%，歸母淨利潤0.16 億，同比+3.04%。
玻璃門主業營收高增，超出市場一致預期。
商用冷藏櫃快速發展+市場份額不斷擴大，驅動公司營收超預期作爲商用冷鏈終端銷售環節，冷鏈快速發展、零售業態轉型及下游飲料商積極鋪櫃搶佔流量驅動冷藏櫃行業快速放量，玻璃門作爲商用冷櫃核心零部件（成本佔比達25%），乘風而起帶來機遇。而公司核心競爭優勢突出：1）強研發能力和技術優勢，在飲料櫃智能化、高端化升級趨勢下持續領跑行業；2）一體化生產和製造優勢，快速響應客戶需求的能力領先行業，同時能夠顯著控本降費，盈利能力強於競爭對手；3）規模優勢，公司上市和可轉債募資項目逐步結項，22 年產值有望達11-12 億，爲行業競爭對手8-10 倍，解決產能瓶頸，同時規模效應帶來高成本優勢。強競爭優勢下，公司絕對龍頭地位更加穩固，市場份額持續提升，驅動公司營收超預期。
原材料上漲利潤端短期承壓，但看好公司成長性及規模效應提升下盈利能力的釋放
受21 年三、四季度原材料上漲影響，公司成本承壓，疊加21 年新收購青島偉勝毛、淨利率較低，合併報表後對利潤率水平影響較大，公司21 年毛利率18.87%，淨利率11.55%。但剔除青島偉勝影響後，公司玻璃門主業毛利率22.27%，同比-7.82pc（t 其中會計準則變更，運費轉入成本對毛利率影響約-3pct）；淨利率15.12%，同比-4.90pct（但需注意公司20 年淨利率水平較高有委託理財影響，穩態淨利率水平約16%-17%）。
而我們認爲隨着公司國內老客戶訂單回流+新客戶拓展，疊加自主出海邏輯開啓，仍看好公司後續成長性。同時成本端公司主要原材料爲玻璃（佔比50%+）、鋁（佔比約15%）和PVC（佔比約15%），我們認爲隨着22 年原材料價格改善，疊加規模效應降低成本及青島偉勝盈利改善，公司盈利能力將會逐步釋放。
盈利預測及估值
21 年Q3、Q4 原材料價格快速上漲，公司利潤端承壓，但我們看好公司成長性及規模效應提升下後續盈利能力的釋放。預計公司2022-2024 年營業收入分別爲10.49/12.79/15.90 億元，對應增速分別爲27.07%/21.82%/24.38%；歸母淨利潤分別爲1.47/1.92/2.48 億元，對應增速分別爲49.70%/29.92% /29.61%。對應PE 分別爲13x/10x/8x。
風險提示
新客戶拓展不及預期，原材料價格波動風險。
