年业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入25.2 亿元，同比增长31.3%；归母净利润9.2亿元，同比增长22.5%，符合预期。公司宣布派发每股股息0.35 港元，公司公告获董事会批准回购不超过10%的公司股份。
发展趋势
日达仙维持较快增长，引进产品陆续上市。公司1H/2H21 收入分别增长15%/57%，归母净利润分别增长4%/92%。核心自有产品日达仙（胸腺法新）销售额19.8 亿元，较去年高基数同比增长26.1%，我们预计主要受益于公司GTP 渠道贡献（全年GTP 渠道占比达62%以上）。引进产品中：泽泰（唑来膦酸）2021 年实现销售额1.7 亿元；那西妥单抗已于2021 年6月及12 月在海南博鳌与天津自由贸易试点区试点推出，并于2021 年10 月纳入了京惠保海外特药目录，我们预计其有望于2Q22 在国内正式获批上市；诺米可（咪康唑颊含片）于2021 年11 月正式获批上市，据公司披露，目前已在超过30 个城市建设销售渠道。
积极建设研发团队，加大研发投入。2021 年公司毛利率76.8%，同比-0.9pct。公司销售团队约720 人，覆盖约4000 家二三级医院，2021 年销售费用率23%，同比-0.8pct，管理费用率8.2%，同比-3.1pct；公司产品开发团队稳健增长，截至2021 年12 月31 日，公司产品开发团队约100 人（2020 年同期约80 人），2021 年研发投入1.34 亿元，同比增长78.2%，占收入比例提升至5.3%。
关注引进管线临床进展。公司已披露包括4 个后期药物、4 个早期药物在内的引进管线组合。主要管线分子中：我们预计赛生将在2022 年内启动神经母细胞瘤药物Omburtamab 在国内的上市申报；RRx-001（多机制小分子药物候选分子，参与CD47 通路调节）国内III 期已启动患者入组的准备工作；我们预计引进自Tarveda 的小分子偶联药物PEN-866（HSP90 小分子偶联药物候选分子）有望于2022 年完成国内IND 申报，HSP90-PI3KSMDC 处于先导偶联物优化阶段。我们预计未来随着管线产品逐步推进，公司产品结构将逐步向创新产品升级。
盈利预测与估值
由于管线进展投入，我们下调2022/2023 年净利润5.2%/6.1%至9.59 亿元/10.39 亿元。当前股价对应2022/2023 年5.2 倍/4.8 倍市盈率。我们采用SOTP 法估值，维持跑赢行业评级，公司整体业务推进顺利，但因股本变动及港股医药板块调整、估值中枢下移，我们下调目标价10.0%至13.50 港元对应2022/2023 年7.6/8.2 倍市盈率，较当前股价有59.6%上行空间。
风险
产品格局恶化，专利到期药品集采，新药研发进展不及预期。
年業績符合我們預期
公司公佈2021 年業績：收入25.2 億元，同比增長31.3%；歸母淨利潤9.2億元，同比增長22.5%，符合預期。公司宣佈派發每股股息0.35 港元，公司公告獲董事會批准回購不超過10%的公司股份。
發展趨勢
日達仙維持較快增長，引進產品陸續上市。公司1H/2H21 收入分別增長15%/57%，歸母淨利潤分別增長4%/92%。核心自有產品日達仙（胸腺法新）銷售額19.8 億元，較去年高基數同比增長26.1%，我們預計主要受益於公司GTP 渠道貢獻（全年GTP 渠道佔比達62%以上）。引進產品中：澤泰（唑來膦酸）2021 年實現銷售額1.7 億元；那西妥單抗已於2021 年6月及12 月在海南博鰲與天津自由貿易試點區試點推出，並於2021 年10 月納入了京惠保海外特藥目錄，我們預計其有望於2Q22 在國內正式獲批上市；諾米可（咪康唑頰含片）於2021 年11 月正式獲批上市，據公司披露，目前已在超過30 個城市建設銷售渠道。
積極建設研發團隊，加大研發投入。2021 年公司毛利率76.8%，同比-0.9pct。公司銷售團隊約720 人，覆蓋約4000 家二三級醫院，2021 年銷售費用率23%，同比-0.8pct，管理費用率8.2%，同比-3.1pct；公司產品開發團隊穩健增長，截至2021 年12 月31 日，公司產品開發團隊約100 人（2020 年同期約80 人），2021 年研發投入1.34 億元，同比增長78.2%，佔收入比例提升至5.3%。
關注引進管線臨床進展。公司已披露包括4 個後期藥物、4 個早期藥物在內的引進管線組合。主要管線分子中：我們預計賽生將在2022 年內啓動神經母細胞瘤藥物Omburtamab 在國內的上市申報；RRx-001（多機制小分子藥物候選分子，參與CD47 通路調節）國內III 期已啓動患者入組的準備工作；我們預計引進自Tarveda 的小分子偶聯藥物PEN-866（HSP90 小分子偶聯藥物候選分子）有望於2022 年完成國內IND 申報，HSP90-PI3KSMDC 處於先導偶聯物優化階段。我們預計未來隨着管線產品逐步推進，公司產品結構將逐步向創新產品升級。
盈利預測與估值
由於管線進展投入，我們下調2022/2023 年淨利潤5.2%/6.1%至9.59 億元/10.39 億元。當前股價對應2022/2023 年5.2 倍/4.8 倍市盈率。我們採用SOTP 法估值，維持跑贏行業評級，公司整體業務推進順利，但因股本變動及港股醫藥板塊調整、估值中樞下移，我們下調目標價10.0%至13.50 港元對應2022/2023 年7.6/8.2 倍市盈率，較當前股價有59.6%上行空間。
風險
產品格局惡化，專利到期藥品集採，新藥研發進展不及預期。
