2021 年整体表现略超预期,22 年新产能将如期落地。21 年公司收入59.3亿元(YOY+17.22%),毛利率32.8%(YOY 增加10.43 个百分点),净利润率达23.4%(YOY增加9.12个百分点),归母净利润为13.85亿元(YOY+92.3%)。
业绩方面,公司此前发布预告,市场已有预期,但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现,以及去年30 万吨产能仅部分转固来看,我们认为公司整体表现仍略超我们预期。同时,公司对22 年各细分板块进行了展望,伴随30 万吨产能陆续转固并达产,1H22 的20 万吨光学产能和2H22 新增7 亿平方米涂布车间的陆续投用,2022 年新材料利润贡献比重达88%。
传统包装膜持续收缩,新材料产能释放,助推利润持续提升。2020 年底公司产能56 万吨,其中新材料光学级产能约为20 万吨,2021 年公司新增6 条线合计30 万吨光学级产能,拉动整体产量至52.4 万吨,同比增长16.4%,销量51 万吨,同比增长3%(2020 年去库存导致销量高于产量),收入增长17.2%,毛利增长71%,净利增长92.3%;其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86 亿,贡献69%收入,环比提升15 个百分点;实现毛利14.6 亿元,占整体毛利比重74.7%,环比提升14.5%个百分点;整体新材料板块毛利同比增长112%,远高于公司整体71%的水平。
新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨,4Q21、2H21 毛利净利率环比表现稳健。公司21 年1Q-4Q 毛利率分别为32.7%、34.7%、32.6%、31.8%,1H21 和1H22 公司毛利率分别为33.7%、32.2%;1Q-4Q 净利润率分别为21.6%、24.1%、23.1%、24.3%,1H21 和1H22 的净利润率分别为22.9%、23.7%。不同于市场预期,虽然2022 年原材料大幅波动,而公司毛利率、净利率保持稳健,其主要原因在于:1)新材料占比提升,价格转嫁能力较强;2)原材料带量采购,平抑毛利率波动;3)新产能较同行有显著的规模和成本优势。
基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升,公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022 公司会继续投放4 条合计20 万吨产能,同时下半年7 亿平方米新增涂布产能会逐步释放(原先3 亿平米,合计10亿平米),据此我们认为:1)新增产能会不断爬坡,产销量继续增加;2)涂布产能进一步带来利润弹性。
风险提示:新冠疫情、俄乌局势带来的宏观不确定、产线安装达产低于预期。
投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。
预计2022-2024 年归母净利润54/69/88 亿元(22-23 年预测值上调幅度分别为12%/17%),同比增速60/45/31%。预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件,目前股价对应22 年PE 仅为10.3 倍,远低于同行,维持“买入”评级。
2021 年整體表現略超預期,22 年新產能將如期落地。21 年公司收入59.3億元(YOY+17.22%),毛利率32.8%(YOY 增加10.43 個百分點),淨利潤率達23.4%(YOY增加9.12個百分點),歸母淨利潤為13.85億元(YOY+92.3%)。
業績方面,公司此前發佈預告,市場已有預期,但結合年報中披露的四大新材料板塊營收、毛利表現,以及去年30 萬噸產能僅部分轉固來看,我們認為公司整體表現仍略超我們預期。同時,公司對22 年各細分板塊進行了展望,伴隨30 萬噸產能陸續轉固並達產,1H22 的20 萬噸光學產能和2H22 新增7 億平方米塗布車間的陸續投用,2022 年新材料利潤貢獻比重達88%。
傳統包裝膜持續收縮,新材料產能釋放,助推利潤持續提升。2020 年底公司產能56 萬噸,其中新材料光學級產能約為20 萬噸,2021 年公司新增6 條線合計30 萬噸光學級產能,拉動整體產量至52.4 萬噸,同比增長16.4%,銷量51 萬噸,同比增長3%(2020 年去庫存導致銷量高於產量),收入增長17.2%,毛利增長71%,淨利增長92.3%;其中光學、新能源、熱縮、信息四大新材料板塊實現收入40.86 億,貢獻69%收入,環比提升15 個百分點;實現毛利14.6 億元,佔整體毛利比重74.7%,環比提升14.5%個百分點;整體新材料板塊毛利同比增長112%,遠高於公司整體71%的水平。
新材料產品提升、規模效應抵禦原材料成本上漲,4Q21、2H21 毛利淨利率環比表現穩健。公司21 年1Q-4Q 毛利率分別為32.7%、34.7%、32.6%、31.8%,1H21 和1H22 公司毛利率分別為33.7%、32.2%;1Q-4Q 淨利潤率分別為21.6%、24.1%、23.1%、24.3%,1H21 和1H22 的淨利潤率分別為22.9%、23.7%。不同於市場預期,雖然2022 年原材料大幅波動,而公司毛利率、淨利率保持穩健,其主要原因在於:1)新材料佔比提升,價格轉嫁能力較強;2)原材料帶量採購,平抑毛利率波動;3)新產能較同行有顯著的規模和成本優勢。
基膜和塗布產能持續釋放、新材料佔比提升,公司市佔率及毛利淨利指標有望持續領先行業。公司披露1H2022 公司會繼續投放4 條合計20 萬噸產能,同時下半年7 億平方米新增塗布產能會逐步釋放(原先3 億平米,合計10億平米),據此我們認為:1)新增產能會不斷爬坡,產銷量繼續增加;2)塗布產能進一步帶來利潤彈性。
風險提示:新冠疫情、俄烏局勢帶來的宏觀不確定、產線安裝達產低於預期。
投資建議:上調盈利預測,維持“買入”評級。
預計2022-2024 年歸母淨利潤54/69/88 億元(22-23 年預測值上調幅度分別為12%/17%),同比增速60/45/31%。預計公司逐季改善、年度高增將會是大概率事件,目前股價對應22 年PE 僅為10.3 倍,遠低於同行,維持“買入”評級。