2021 年整体表现略超预期，22 年新产能将如期落地。21 年公司收入59.3亿元（YOY+17.22%），毛利率32.8%（YOY 增加10.43 个百分点），净利润率达23.4%（YOY增加9.12个百分点），归母净利润为13.85亿元（YOY+92.3%）。
业绩方面，公司此前发布预告，市场已有预期，但结合年报中披露的四大新材料板块营收、毛利表现，以及去年30 万吨产能仅部分转固来看，我们认为公司整体表现仍略超我们预期。同时，公司对22 年各细分板块进行了展望，伴随30 万吨产能陆续转固并达产，1H22 的20 万吨光学产能和2H22 新增7 亿平方米涂布车间的陆续投用，2022 年新材料利润贡献比重达88%。
传统包装膜持续收缩，新材料产能释放，助推利润持续提升。2020 年底公司产能56 万吨，其中新材料光学级产能约为20 万吨，2021 年公司新增6 条线合计30 万吨光学级产能，拉动整体产量至52.4 万吨，同比增长16.4%，销量51 万吨，同比增长3%（2020 年去库存导致销量高于产量），收入增长17.2%，毛利增长71%，净利增长92.3%；其中光学、新能源、热缩、信息四大新材料板块实现收入40.86 亿，贡献69%收入，环比提升15 个百分点；实现毛利14.6 亿元，占整体毛利比重74.7%，环比提升14.5%个百分点；整体新材料板块毛利同比增长112%，远高于公司整体71%的水平。
新材料产品提升、规模效应抵御原材料成本上涨，4Q21、2H21 毛利净利率环比表现稳健。公司21 年1Q-4Q 毛利率分别为32.7%、34.7%、32.6%、31.8%，1H21 和1H22 公司毛利率分别为33.7%、32.2%；1Q-4Q 净利润率分别为21.6%、24.1%、23.1%、24.3%，1H21 和1H22 的净利润率分别为22.9%、23.7%。不同于市场预期，虽然2022 年原材料大幅波动，而公司毛利率、净利率保持稳健，其主要原因在于：1）新材料占比提升，价格转嫁能力较强；2）原材料带量采购，平抑毛利率波动；3）新产能较同行有显著的规模和成本优势。
基膜和涂布产能持续释放、新材料占比提升，公司市占率及毛利净利指标有望持续领先行业。公司披露1H2022 公司会继续投放4 条合计20 万吨产能，同时下半年7 亿平方米新增涂布产能会逐步释放（原先3 亿平米，合计10亿平米），据此我们认为：1）新增产能会不断爬坡，产销量继续增加；2）涂布产能进一步带来利润弹性。
风险提示：新冠疫情、俄乌局势带来的宏观不确定、产线安装达产低于预期。
投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
预计2022-2024 年归母净利润54/69/88 亿元（22-23 年预测值上调幅度分别为12%/17%），同比增速60/45/31%。预计公司逐季改善、年度高增将会是大概率事件，目前股价对应22 年PE 仅为10.3 倍，远低于同行，维持“买入”评级。
2021 年整體表現略超預期，22 年新產能將如期落地。21 年公司收入59.3億元（YOY+17.22%），毛利率32.8%（YOY 增加10.43 個百分點），淨利潤率達23.4%（YOY增加9.12個百分點），歸母淨利潤為13.85億元（YOY+92.3%）。
業績方面，公司此前發佈預告，市場已有預期，但結合年報中披露的四大新材料板塊營收、毛利表現，以及去年30 萬噸產能僅部分轉固來看，我們認為公司整體表現仍略超我們預期。同時，公司對22 年各細分板塊進行了展望，伴隨30 萬噸產能陸續轉固並達產，1H22 的20 萬噸光學產能和2H22 新增7 億平方米塗布車間的陸續投用，2022 年新材料利潤貢獻比重達88%。
傳統包裝膜持續收縮，新材料產能釋放，助推利潤持續提升。2020 年底公司產能56 萬噸，其中新材料光學級產能約為20 萬噸，2021 年公司新增6 條線合計30 萬噸光學級產能，拉動整體產量至52.4 萬噸，同比增長16.4%，銷量51 萬噸，同比增長3%（2020 年去庫存導致銷量高於產量），收入增長17.2%，毛利增長71%，淨利增長92.3%；其中光學、新能源、熱縮、信息四大新材料板塊實現收入40.86 億，貢獻69%收入，環比提升15 個百分點；實現毛利14.6 億元，佔整體毛利比重74.7%，環比提升14.5%個百分點；整體新材料板塊毛利同比增長112%，遠高於公司整體71%的水平。
新材料產品提升、規模效應抵禦原材料成本上漲，4Q21、2H21 毛利淨利率環比表現穩健。公司21 年1Q-4Q 毛利率分別為32.7%、34.7%、32.6%、31.8%，1H21 和1H22 公司毛利率分別為33.7%、32.2%；1Q-4Q 淨利潤率分別為21.6%、24.1%、23.1%、24.3%，1H21 和1H22 的淨利潤率分別為22.9%、23.7%。不同於市場預期，雖然2022 年原材料大幅波動，而公司毛利率、淨利率保持穩健，其主要原因在於：1）新材料佔比提升，價格轉嫁能力較強；2）原材料帶量採購，平抑毛利率波動；3）新產能較同行有顯著的規模和成本優勢。
基膜和塗布產能持續釋放、新材料佔比提升，公司市佔率及毛利淨利指標有望持續領先行業。公司披露1H2022 公司會繼續投放4 條合計20 萬噸產能，同時下半年7 億平方米新增塗布產能會逐步釋放（原先3 億平米，合計10億平米），據此我們認為：1）新增產能會不斷爬坡，產銷量繼續增加；2）塗布產能進一步帶來利潤彈性。
風險提示：新冠疫情、俄烏局勢帶來的宏觀不確定、產線安裝達產低於預期。
投資建議：上調盈利預測，維持“買入”評級。
預計2022-2024 年歸母淨利潤54/69/88 億元（22-23 年預測值上調幅度分別為12%/17%），同比增速60/45/31%。預計公司逐季改善、年度高增將會是大概率事件，目前股價對應22 年PE 僅為10.3 倍，遠低於同行，維持“買入”評級。
