北汽2021 年股东利润同比增长90.2%至人民币38.58 亿元，高于市场和我们的预期，主要因为更高的政府补助、汇兑收益和有效的成本控制。尽管销量下降，但收入保持平稳，因为平均售价的增加有助于抵消影响。由于原材料价格上涨和销售组合的变化，毛利率同比下降2.4 个百分点至21.4%。同样，其应占合营企业和联营企业的亏损收窄至人民币11.01 亿元。
主要品牌正在失去动力。受芯片短缺和车型老化的拖累，北京奔驰的销量继续表现不佳。
EQ 系列的加入尚未提供增长动力。由于华晨宝马和一汽奥迪正在增加一些强劲的车型，未来的增长仍将充满挑战。同样，我们认为北京现代需要时间来振兴品牌。IONIQ 系列将是他们的下一个武器。
我们分别下调2022 年和2023 年净利润预测7.8%和2.6%。与我们上次的预测相比，我们假设增长放缓。我们主要降低了北京奔驰和北京现代的销量假设以及下调了毛利率。
尽管2021 年业绩表现优于市场，但我们继续对公司持保守态度，主要由于以下原因：
1)2021 年业绩的改善主要受非经营性收益和一些成本削减的推动，这些措施或不可持续；2)其主要增长动力北京奔驰正在失去增长动能，2022 年1-2 月销量继续跑输市场；3)北京现代的复苏之路预计很长，只有在推出新的IONIQ 系列后才能看到转机。我们维持北汽“中性”的投资评级，但下调目标价至 2.70 港元。我们的目标价相当于3.6 倍2022 年市盈率和 2.7 倍2023 年市盈率。
北汽2021 年股東利潤同比增長90.2%至人民幣38.58 億元，高於市場和我們的預期，主要因爲更高的政府補助、匯兌收益和有效的成本控制。儘管銷量下降，但收入保持平穩，因爲平均售價的增加有助於抵消影響。由於原材料價格上漲和銷售組合的變化，毛利率同比下降2.4 個百分點至21.4%。同樣，其應占合營企業和聯營企業的虧損收窄至人民幣11.01 億元。
主要品牌正在失去動力。受芯片短缺和車型老化的拖累，北京奔馳的銷量繼續表現不佳。
EQ 系列的加入尚未提供增長動力。由於華晨寶馬和一汽奧迪正在增加一些強勁的車型，未來的增長仍將充滿挑戰。同樣，我們認爲北京現代需要時間來振興品牌。IONIQ 系列將是他們的下一個武器。
我們分別下調2022 年和2023 年淨利潤預測7.8%和2.6%。與我們上次的預測相比，我們假設增長放緩。我們主要降低了北京奔馳和北京現代的銷量假設以及下調了毛利率。
儘管2021 年業績表現優於市場，但我們繼續對公司持保守態度，主要由於以下原因：
1)2021 年業績的改善主要受非經營性收益和一些成本削減的推動，這些措施或不可持續；2)其主要增長動力北京奔馳正在失去增長動能，2022 年1-2 月銷量繼續跑輸市場；3)北京現代的復甦之路預計很長，只有在推出新的IONIQ 系列後才能看到轉機。我們維持北汽“中性”的投資評級，但下調目標價至 2.70 港元。我們的目標價相當於3.6 倍2022 年市盈率和 2.7 倍2023 年市盈率。
