维持“ 买入”评级，目标价下调至15港元：公司内生增长能力强，第三方外拓稳健增长，社区增值BU 模式逐渐步入正轨，我们认为从长期来看，随着社区增值业务产品力、服务力和渗透率提升，利润结构有望进一步优化。我们调整盈利预测，预计公司的2022/2023 年的营业收入分别为70.88/96.35 亿元，分别同比增长50.7%/35.9%，归母净利润分别为8.65/11.66 亿元，分别同比增长40.3%和34.8%。维持“买入”评级，基于物管板块整体估值下移，目标价从29 港元下调48%至15 港元，对应2022/2023 年PE 分别为25/18 倍。
公司2021 年业绩符合预期：2021 年，公司总营收为47.0 亿元，同比增长50.8%；归母净利润为6.2 亿元，同比增长58.1%；每股派息12.99 港仙，派息率为30%，公司2021 年业绩符合预期。
受业务模式调整及社保减免政策撤销的影响，综合毛利率同比下降3.8pps：2021 年，公司综合毛利率为27.6%，同比下降3.8pps；其中物业管理服务毛利率同比下降2.3pps 至23.1%，主要因2020 年政府为减轻公共卫生事件对企业的影响而出台的社保减免政策撤销；此外，社区增值服务毛利率同比下降4.7pps 至44.9%，主要因公司将部分处于成长阶段的到家及美居业务模式调整为自营。我们认为随着社区增值业务BU 逐渐步入正轨，社区增值业务收入占比的提升以及多种降本增效手段的运用，将抵消部分人工成本上涨带来的毛利率压力。
第三方外拓是规模增长的主要驱动力：截至2021 年末，公司在管面积和合约面积分别为1.71 和2.71 亿平米，分别同比增长68.3%和49.4%，规模增长符合预期。2021 年公司来自招投标及战略合作的新增合约面积为6332 万平米，占总新增合约面积的67.2%；对应单年饱和合同收入额达11.87 亿元，同比增长21.8%，第三方外拓是公司规模增长的主要驱动力。
在手现金充足：截至2021 年末，公司现金及现金等价物39.85 亿元，经营性现金流净额8.37 亿元，经营性现金流净额1.2 倍覆盖净利润，在手现金充裕。我们看好公司未来继续巩固外拓优势的同时，把握市场收购窗口期，落地高性价比收购，驱动规模的稳健增长。
风险提示：业务扩张不及预期；物业管理满意度降低；物业管理费收缴率降低。
維持“ 買入”評級，目標價下調至15港元：公司內生增長能力強，第三方外拓穩健增長，社區增值BU 模式逐漸步入正軌，我們認爲從長期來看，隨着社區增值業務產品力、服務力和滲透率提升，利潤結構有望進一步優化。我們調整盈利預測，預計公司的2022/2023 年的營業收入分別爲70.88/96.35 億元，分別同比增長50.7%/35.9%，歸母淨利潤分別爲8.65/11.66 億元，分別同比增長40.3%和34.8%。維持“買入”評級，基於物管板塊整體估值下移，目標價從29 港元下調48%至15 港元，對應2022/2023 年PE 分別爲25/18 倍。
公司2021 年業績符合預期：2021 年，公司總營收爲47.0 億元，同比增長50.8%；歸母淨利潤爲6.2 億元，同比增長58.1%；每股派息12.99 港仙，派息率爲30%，公司2021 年業績符合預期。
受業務模式調整及社保減免政策撤銷的影響，綜合毛利率同比下降3.8pps：2021 年，公司綜合毛利率爲27.6%，同比下降3.8pps；其中物業管理服務毛利率同比下降2.3pps 至23.1%，主要因2020 年政府爲減輕公共衛生事件對企業的影響而出臺的社保減免政策撤銷；此外，社區增值服務毛利率同比下降4.7pps 至44.9%，主要因公司將部分處於成長階段的到家及美居業務模式調整爲自營。我們認爲隨着社區增值業務BU 逐漸步入正軌，社區增值業務收入佔比的提升以及多種降本增效手段的運用，將抵消部分人工成本上漲帶來的毛利率壓力。
第三方外拓是規模增長的主要驅動力：截至2021 年末，公司在管面積和合約面積分別爲1.71 和2.71 億平米，分別同比增長68.3%和49.4%，規模增長符合預期。2021 年公司來自招投標及戰略合作的新增合約面積爲6332 萬平米，佔總新增合約面積的67.2%；對應單年飽和合同收入額達11.87 億元，同比增長21.8%，第三方外拓是公司規模增長的主要驅動力。
在手現金充足：截至2021 年末，公司現金及現金等價物39.85 億元，經營性現金流淨額8.37 億元，經營性現金流淨額1.2 倍覆蓋淨利潤，在手現金充裕。我們看好公司未來繼續鞏固外拓優勢的同時，把握市場收購窗口期，落地高性價比收購，驅動規模的穩健增長。
風險提示：業務擴張不及預期；物業管理滿意度降低；物業管理費收繳率降低。
