2021 年亏损符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入3080 万元；研发费用4.14 亿元，同比增加84%；归母净亏损7.02 亿元，亏损幅度符合我们的预期。
发展趋势
瑞基奥仑赛（relma-cel，靶向CD19 CAR-T产品）获批上市，公司迈进商业化新阶段。国家药品监督管理局（NMPA）于2021 年9 月批准relma-cel用于治疗复发或难治性大B细胞淋巴瘤（r/r LBCL）的新药上市申请。目前公司已建立了一支110 人的商业团队，并且产品已被纳入16 个地区的惠民保。2021 年共开出了54 张relma-cel的处方，且30 例患者完成回输，实现3080 万元的收入。同时relma-cel的其他适应症也在顺利推进中，其中针对复发/难治性滤泡淋巴瘤的新适应症上市许可申请于2022 年2 月获NMPA受理，治疗三线套细胞淋巴瘤以及二线LBCL的关键临床也正在推进中。
生产流程工艺不断优化，实现成本的降低。根据年报披露的数据，2021 年relma-cel 的毛利率约在29%。公司已制定了一套5 年计划来实现成本的降低。第一步通过实施减少原材料废品及废料的技术与程序，公司预计在2022 年下半年能达到这一目标；随后通过原材料的进口替代，以及生产工艺的优化来进一步降低成本。我们认为公司在生产制造上能力出众，生产成本的降低能够提高公司的盈利能力。
任命首席科学官，加强早期自主研发。公司在22 年1 月任命Cordoba博士为首席科学家，负责公司的早期研发工作。公司的其他管线也正在顺利推进中，靶向BCMA的CAR-T产品JWCAR129 已经进入临床；靶向GPC3 的实体瘤TCR-T疗法JWATM204 已完成生产工艺的优化，公司计划于2Q22 启动临床研究。公司计划持续优化技术平台并扩充产品管线。
盈利预测与估值
我们维持2022 年收入2.29 亿元不变，首次引入2023 年收入4.67 亿元。
我们维持2022 年归母净利润-8.26 亿元不变，首次引入2023 年归母净利润-7.65 亿元。
我们采用DCF 估值方法对公司进行估值，维持跑赢行业评级，维持12.43港元的目标价，较当前股价有28.4%的上行空间。
风险
新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；竞争加剧；公司持续亏损可能影响产品的研发和推进。
2021 年虧損符合我們預期
公司公佈2021 年業績：收入3080 萬元；研發費用4.14 億元，同比增加84%；歸母淨虧損7.02 億元，虧損幅度符合我們的預期。
發展趨勢
瑞基奧侖賽（relma-cel，靶向CD19 CAR-T產品）獲批上市，公司邁進商業化新階段。國家藥品監督管理局（NMPA）於2021 年9 月批准relma-cel用於治療復發或難治性大B細胞淋巴瘤（r/r LBCL）的新藥上市申請。目前公司已建立了一支110 人的商業團隊，並且產品已被納入16 個地區的惠民保。2021 年共開出了54 張relma-cel的處方，且30 例患者完成回輸，實現3080 萬元的收入。同時relma-cel的其他適應症也在順利推進中，其中針對復發/難治性濾泡淋巴瘤的新適應症上市許可申請於2022 年2 月獲NMPA受理，治療三線套細胞淋巴瘤以及二線LBCL的關鍵臨牀也正在推進中。
生產流程工藝不斷優化，實現成本的降低。根據年報披露的數據，2021 年relma-cel 的毛利率約在29%。公司已制定了一套5 年計劃來實現成本的降低。第一步通過實施減少原材料廢品及廢料的技術與程序，公司預計在2022 年下半年能達到這一目標；隨後通過原材料的進口替代，以及生產工藝的優化來進一步降低成本。我們認爲公司在生產製造上能力出衆，生產成本的降低能夠提高公司的盈利能力。
任命首席科學官，加強早期自主研發。公司在22 年1 月任命Cordoba博士爲首席科學家，負責公司的早期研發工作。公司的其他管線也正在順利推進中，靶向BCMA的CAR-T產品JWCAR129 已經進入臨牀；靶向GPC3 的實體瘤TCR-T療法JWATM204 已完成生產工藝的優化，公司計劃於2Q22 啓動臨牀研究。公司計劃持續優化技術平臺並擴充產品管線。
盈利預測與估值
我們維持2022 年收入2.29 億元不變，首次引入2023 年收入4.67 億元。
我們維持2022 年歸母淨利潤-8.26 億元不變，首次引入2023 年歸母淨利潤-7.65 億元。
我們採用DCF 估值方法對公司進行估值，維持跑贏行業評級，維持12.43港元的目標價，較當前股價有28.4%的上行空間。
風險
新產品上市、臨牀試驗數據及銷售不及預期；競爭加劇；公司持續虧損可能影響產品的研發和推進。
