2021 年归母净利润同比大幅改善。2021 年，公司实现营业收入892.80 亿元，同比+19.51%；归母净利润20.01 亿元，同比+218.50%；基本每股收益0.185元，加权平均净资产收益率6.73%，同比增加4.60 个百分点。公司拟派发2021 年度股利0.1 元/股（含税）。
石油产品盈利复苏带动2021 年盈利改善。从产品结构看，2021 年公司盈利改善主要来自于石油产品板块（汽柴煤），石油产品2021 年实现营业利润29.67 亿元，同比增加51.66 亿元，我们认为油价回升、下游需求改善，推动石油产品板块盈利大幅改善。而中间石化产品（对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷等）、树脂及塑料（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等）、合成纤维（腈纶、涤纶等）因为行业景气下行，以及计提资产减值等因素影响，板块营业利润同比分别减少12.17 亿元、12.10 亿元、4.90 亿元。
资产减值影响4Q21 盈利。单季度看，公司4Q21 实现归母净利润0.35 亿元。
公司四季度计提资产减值损失6.58 亿元，主要由于部分生产装置经营效益不及预期，或已经停产，生产工艺落后。
调整产品结构，提高高附加值产品占比。受2021 年装置大修影响，公司全年加工原油1376.44 万吨，同比-6.18%；生产成品油796.88 万吨，同比-4.90%。其中，汽油产量提升，柴汽比1.00，同比降低0.22；高牌号汽油比例43.17%，同比增加8.19 个百分点。此外，公司提高化工轻油收率0.75 个百分点，增产催化丙烯6838 吨、高压聚乙烯7493 吨、环氧乙烷2.26 万吨。
2022 年计划。2021 年公司资本开支35.33 亿元，同比+67.68%，其中2.4万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目全年投资10 亿元。2022 年，公司计划资本支出35 亿元，维持稳定；计划加工原油1365 万吨，维持稳定；计划生产成品油757 万吨（同比-5%）、乙烯82.52 万吨（+16%）。
“十四五”期间积极转型升级，布局碳纤维、氢能等。2021 年，公司发布“十四五”发展规划纲要，明确“炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转”的发展思路。公司1500 吨/年PAN 基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线 5 月份建成，氢燃料电池供氢中心（一阶段）12 月底完成试装车，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目，以及与巴陵石化合作建设的25 万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21 亿元、23 亿元和24 亿元，EPS 分别为0.19、0.21、0.23 元，2022 年BPS 为2.90 元，参考可比公司估值水平，给予其2022 年20-22 倍PE，对应合理价值区间3.80-4.18 元（对应2022 年PB 1.3-1.4 倍），维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
2021 年歸母淨利潤同比大幅改善。2021 年，公司實現營業收入892.80 億元，同比+19.51%；歸母淨利潤20.01 億元，同比+218.50%；基本每股收益0.185元，加權平均淨資產收益率6.73%，同比增加4.60 個百分點。公司擬派發2021 年度股利0.1 元/股（含稅）。
石油產品盈利復甦帶動2021 年盈利改善。從產品結構看，2021 年公司盈利改善主要來自於石油產品板塊（汽柴煤），石油產品2021 年實現營業利潤29.67 億元，同比增加51.66 億元，我們認爲油價回升、下游需求改善，推動石油產品板塊盈利大幅改善。而中間石化產品（對二甲苯、苯、乙二醇、環氧乙烷等）、樹脂及塑料（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片等）、合成纖維（腈綸、滌綸等）因爲行業景氣下行，以及計提資產減值等因素影響，板塊營業利潤同比分別減少12.17 億元、12.10 億元、4.90 億元。
資產減值影響4Q21 盈利。單季度看，公司4Q21 實現歸母淨利潤0.35 億元。
公司四季度計提資產減值損失6.58 億元，主要由於部分生產裝置經營效益不及預期，或已經停產，生產工藝落後。
調整產品結構，提高高附加值產品佔比。受2021 年裝置大修影響，公司全年加工原油1376.44 萬噸，同比-6.18%；生產成品油796.88 萬噸，同比-4.90%。其中，汽油產量提升，柴汽比1.00，同比降低0.22；高牌號汽油比例43.17%，同比增加8.19 個百分點。此外，公司提高化工輕油收率0.75 個百分點，增產催化丙烯6838 噸、高壓聚乙烯7493 噸、環氧乙烷2.26 萬噸。
2022 年計劃。2021 年公司資本開支35.33 億元，同比+67.68%，其中2.4萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年48K 大絲束碳纖維項目全年投資10 億元。2022 年，公司計劃資本支出35 億元，維持穩定；計劃加工原油1365 萬噸，維持穩定；計劃生產成品油757 萬噸（同比-5%）、乙烯82.52 萬噸（+16%）。
“十四五”期間積極轉型升級，佈局碳纖維、氫能等。2021 年，公司發佈“十四五”發展規劃綱要，明確“煉油向化工轉、化工向材料轉、材料向高端轉、園區向生態轉”的發展思路。公司1500 噸/年PAN 基碳纖維二階段項目氧化炭化生產線 5 月份建成，氫燃料電池供氫中心（一階段）12 月底完成試裝車，2.4 萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年48K 大絲束碳纖維項目，以及與巴陵石化合作建設的25 萬噸/年熱塑性彈性體新材料項目等穩步推進。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2022~2024 年歸母淨利潤分別爲21 億元、23 億元和24 億元，EPS 分別爲0.19、0.21、0.23 元，2022 年BPS 爲2.90 元，參考可比公司估值水平，給予其2022 年20-22 倍PE，對應合理價值區間3.80-4.18 元（對應2022 年PB 1.3-1.4 倍），維持“優於大市”評級。
風險提示：原油價格大幅波動、成品油盈利下降、石化產品價差收窄等。
