2021 年公司营收稳健增长，经营现金流净额大幅改善。沃森生物公告2021年全年业绩，营收34.6 亿元，同比增长17.8%，归母净利润4.3 亿元，同比下滑57.4%，扣非净利润5.9 亿元，同比下滑17.3%，经营性现金流净额7.1亿元，同比增长517.6%。其中，公司持有的嘉和生物及其他股权资产导致公司公允价值变动损益-2.8 亿元，对公司利润产生负面影响。
13 价肺炎疫苗疫情影响下逆势扩张，摩洛哥获批有望打开出口市场。2021年公司克服疫情给常规疫苗接种带来的困难和影响，13 价肺炎结合疫苗收入27.5 亿元，同比增长65.6%。2021 年4 月，玉溪沃森与摩洛哥MarocVax Sarl公司达成合作，就玉溪沃森生产的13 价肺炎结合疫苗在摩洛哥的成品进口、分销、销售及其原液供应合作业务签订了独家经销协议。目前13 价肺炎结合疫苗已获得了摩洛哥上市许可证，根据协议公司将每年出口不低于200 万剂13 价肺炎疫苗。
2 价HPV 疫苗申请上市，9 价HPV 疫苗筹备III 期临床。公司2 价HPV 疫苗2021 年7 月纳入优先审评品种名单，相关申报生产的工作正在进行中，我们预期该产品有望近期获批。9 价HPV 疫苗正在筹备III 期临床研究，有望于2022 年推进III 期临床工作。
mRNA 新冠疫苗进入III 期临床病例收集阶段。公司在3 条技术路线上推进新冠疫苗研发：（1）公司mRNA 新冠疫苗已处于III 期阶段，正在开展病例收集的工作；（2）黑猩猩腺病毒载体新冠疫苗处于II 期阶段；（3）上海泽润自主研发的重组新冠疫苗（CHO 细胞）已处于II 期阶段，且针对变异株的重组疫苗也进入临床阶段。
MCV4 正在III 期，四联苗获得临床批件。除上述产品外，公司ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已进入III 期临床，4 价流感病毒裂解疫苗、重组EV71 疫苗正在I 期临床，四联苗（吸附无细胞百白破/b 型流感嗜血杆菌联合疫苗）已获得临床试验批件。
积极布局mRNA 疫苗、siRNA 药物等新技术平台。公司与圣诺医药合作通用流感病毒siRNA 药物，与蓝鹊生物开展流感、呼吸道合胞病毒、新冠变异株等mRNA 疫苗，与艾博生物合作新冠、带状疱疹mRNA 疫苗。
盈利预测与估值。我们预计剔除新冠疫苗收入后，公司2021-24 年归母净利润4.28 亿元、12.22 亿元、17.39 亿元、21.72 亿元，其中2021-23 年归母净利润复合增长率102%。参考可比公司PE/G 均值0.8 倍，我们给予沃森生物2022 年0.75~0.85 倍PE/G，对应合理市值区间931~1055 亿元，合理价值区间58.14~65.89 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：研发风险、新生儿出生人口变化风险、国内新冠疫情持续风险、国内疫苗市场竞争加剧风险、新冠疫苗市场需求与竞争风险、国际市场风险等。
2021 年公司營收穩健增長，經營現金流淨額大幅改善。沃森生物公告2021年全年業績，營收34.6 億元，同比增長17.8%，歸母淨利潤4.3 億元，同比下滑57.4%，扣非淨利潤5.9 億元，同比下滑17.3%，經營性現金流淨額7.1億元，同比增長517.6%。其中，公司持有的嘉和生物及其他股權資產導致公司公允價值變動損益-2.8 億元，對公司利潤產生負面影響。
13 價肺炎疫苗疫情影響下逆勢擴張，摩洛哥獲批有望打開出口市場。2021年公司克服疫情給常規疫苗接種帶來的困難和影響，13 價肺炎結合疫苗收入27.5 億元，同比增長65.6%。2021 年4 月，玉溪沃森與摩洛哥MarocVax Sarl公司達成合作，就玉溪沃森生產的13 價肺炎結合疫苗在摩洛哥的成品進口、分銷、銷售及其原液供應合作業務簽訂了獨家經銷協議。目前13 價肺炎結合疫苗已獲得了摩洛哥上市許可證，根據協議公司將每年出口不低於200 萬劑13 價肺炎疫苗。
2 價HPV 疫苗申請上市，9 價HPV 疫苗籌備III 期臨牀。公司2 價HPV 疫苗2021 年7 月納入優先審評品種名單，相關申報生產的工作正在進行中，我們預期該產品有望近期獲批。9 價HPV 疫苗正在籌備III 期臨牀研究，有望於2022 年推進III 期臨牀工作。
mRNA 新冠疫苗進入III 期臨牀病例收集階段。公司在3 條技術路線上推進新冠疫苗研發：（1）公司mRNA 新冠疫苗已處於III 期階段，正在開展病例收集的工作；（2）黑猩猩腺病毒載體新冠疫苗處於II 期階段；（3）上海澤潤自主研發的重組新冠疫苗（CHO 細胞）已處於II 期階段，且針對變異株的重組疫苗也進入臨牀階段。
MCV4 正在III 期，四聯苗獲得臨牀批件。除上述產品外，公司ACYW135 羣腦膜炎球菌多糖結合疫苗已進入III 期臨牀，4 價流感病毒裂解疫苗、重組EV71 疫苗正在I 期臨牀，四聯苗（吸附無細胞百白破/b 型流感嗜血桿菌聯合疫苗）已獲得臨牀試驗批件。
積極佈局mRNA 疫苗、siRNA 藥物等新技術平臺。公司與聖諾醫藥合作通用流感病毒siRNA 藥物，與藍鵲生物開展流感、呼吸道合胞病毒、新冠變異株等mRNA 疫苗，與艾博生物合作新冠、帶狀皰疹mRNA 疫苗。
盈利預測與估值。我們預計剔除新冠疫苗收入後，公司2021-24 年歸母淨利潤4.28 億元、12.22 億元、17.39 億元、21.72 億元，其中2021-23 年歸母淨利潤複合增長率102%。參考可比公司PE/G 均值0.8 倍，我們給予沃森生物2022 年0.75~0.85 倍PE/G，對應合理市值區間931~1055 億元，合理價值區間58.14~65.89 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：研發風險、新生兒出生人口變化風險、國內新冠疫情持續風險、國內疫苗市場競爭加劇風險、新冠疫苗市場需求與競爭風險、國際市場風險等。
