2021 年扣非净亏损幅度略低于我们预期
公司公布2021 年业绩：归母净利润亏损41.64 亿元，主要是由于IPO 上市时优先股转为普通股带来的一次性账面损失。其中扣非归母净利润亏损5.33 亿元，亏损同比降低34%，亏损幅度略少于我们预期，主要由于研发费用支出略低于我们预期。
发展趋势
乙肝siRNA药物展现出功能性治愈的潜力。在2021 年11 月的美国肝病协会年会(AASLD)上，公司乙肝siRNA药物BRII-835 联合PEG-IFN-α联用的2 期临床结果优秀。我们认为这一结果展示了BRII-835 在乙肝功能性治愈上的潜力，将是未来联用的基石产品。目前公司正在推进BRII-179 和BRII-835 联用的2 期临床（NCT04749368），公司预计将于2H22 公布该2 期临床的顶线结果。公司在HBV管线上的全面布局以及科学差异化的联合疗法，我们预期其有望提供HBV功能性治愈方案。
新冠中和抗体于国内获批上市。新冠中和抗体药物组合BRII-196/BRII-198于2021 年12 月获NMPA 批准上市，成为我国首款获批上市的新冠特效药，并被纳入了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。此外，BRII-196/BRII-198 的海外申报顺利推进，已完成EUA 申请材料的递交。我们认为公司将通过新冠中和抗体，完成一家biotech 公司从临床阶段到商业化的转变，证明了公司在中美两地研发，注册和商业化的能力。
关注公司的差异化布局。公司管理团队经验丰富，除了授权引进的产品，公司也正在逐步验证自主研发能力。目前国内企业在肿瘤和自免领域布局较多，而公司立足抗感染和中枢神经系统，我们认为其有望实现差异化竞争。
盈利预测与估值
我们维持2022 年收入2.00 亿元不变，首次引入2023 年收入0 亿元。由于我们上调了2022 年研发投入的预测，我们将2022 年归母净利润从-1.98 亿元下调至-4.05 亿元，首次引入2023 年归母净利润-5.76 亿元。
我们采用DCF 估值方法对公司进行估值，维持跑赢行业评级，维持15.95港元的目标价，较当前股价有40.9%的上行空间。
风险
新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；竞争加剧；公司持续亏损可能影响产品的研发和推进。
2021 年扣非淨虧損幅度略低於我們預期
公司公佈2021 年業績：歸母淨利潤虧損41.64 億元，主要是由於IPO 上市時優先股轉爲普通股帶來的一次性賬面損失。其中扣非歸母淨利潤虧損5.33 億元，虧損同比降低34%，虧損幅度略少於我們預期，主要由於研發費用支出略低於我們預期。
發展趨勢
乙肝siRNA藥物展現出功能性治癒的潛力。在2021 年11 月的美國肝病協會年會(AASLD)上，公司乙肝siRNA藥物BRII-835 聯合PEG-IFN-α聯用的2 期臨床結果優秀。我們認爲這一結果展示了BRII-835 在乙肝功能性治癒上的潛力，將是未來聯用的基石產品。目前公司正在推進BRII-179 和BRII-835 聯用的2 期臨床（NCT04749368），公司預計將於2H22 公佈該2 期臨床的頂線結果。公司在HBV管線上的全面佈局以及科學差異化的聯合療法，我們預期其有望提供HBV功能性治癒方案。
新冠中和抗體於國內獲批上市。新冠中和抗體藥物組合BRII-196/BRII-198於2021 年12 月獲NMPA 批准上市，成爲我國首款獲批上市的新冠特效藥，並被納入了《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》。此外，BRII-196/BRII-198 的海外申報順利推進，已完成EUA 申請材料的遞交。我們認爲公司將通過新冠中和抗體，完成一家biotech 公司從臨床階段到商業化的轉變，證明了公司在中美兩地研發，註冊和商業化的能力。
關注公司的差異化佈局。公司管理團隊經驗豐富，除了授權引進的產品，公司也正在逐步驗證自主研發能力。目前國內企業在腫瘤和自免領域佈局較多，而公司立足抗感染和中樞神經系統，我們認爲其有望實現差異化競爭。
盈利預測與估值
我們維持2022 年收入2.00 億元不變，首次引入2023 年收入0 億元。由於我們上調了2022 年研發投入的預測，我們將2022 年歸母淨利潤從-1.98 億元下調至-4.05 億元，首次引入2023 年歸母淨利潤-5.76 億元。
我們採用DCF 估值方法對公司進行估值，維持跑贏行業評級，維持15.95港元的目標價，較當前股價有40.9%的上行空間。
風險
新產品上市、臨床試驗數據及銷售不及預期；競爭加劇；公司持續虧損可能影響產品的研發和推進。
