2021 年净利润同比增长63.9%
和谐汽车公布2021 年业绩：收入同比增长21.9%至人民币180 亿元，净利润同比增长63.9%至人民币6.73 亿元，超出华泰预测的人民币6.11 亿元。
我们认为，和谐汽车优秀的业绩表现主要受2021 年豪车需求复苏推动。我们预计其2022-2024 年EPS 分别为人民币0.52/0.57/0.65 元。我们基于8倍2022 年PE 得出目标价5.00 港币，目标估值倍数低于基于彭博一致预期的可比公司均值（9.4 倍2022 年PE），主要考虑到和谐汽车投资收益具有不确定性。维持“买入”评级。
豪车销售增长稳健
根据公告，2021 年和谐汽车收入同比增长21.9%至人民币180 亿元，其中汽车销售收入同比增长21.1%至人民币156 亿元，售后服务收入同比增长27.9%至人民币23 亿元。销量同比增长12%至4.08 万辆，其中宝马品牌销量为3.09 万辆（同比增长11%）。法拉利、劳斯莱斯、宾利、玛莎拉蒂等超豪华品牌销量也实现快速增长，同比增速分别达到94%、36%、127%、35%。我们认为稳健增速得益于：1）2020 年的低基数；2）中国豪车需求持续增长。
经营改善
根据公告，和谐汽车毛利率提升至9.7%（2020 年：8.8%），销售费用率为4.9%（2020 年：4.7%），管理费用率为1.4%（2020 年：1.3%）。公司通过建立实时库存系统优化运营效率，2021 年库存天数从31.5 天降至24.7天。展望2022 年，我们预计和谐汽车将持续扩大其豪车品牌市场份额并提升经营表现。
维持“买入”评级
考虑到和谐汽车2021 年的业绩增速，我们将2022/2023 年净利润预测上调16%/12%至人民币8.05 亿/8.80 亿元，并预测2024 年净利润为人民币9.96亿元。我们基于8 倍2022 年PE（前值为14 倍2021 年PE）得出目标价5.00 港币（前值为6.50 港币）。我们的目标倍数低于基于彭博一致预期的可比公司均值9.4 倍2022 年PE（前值为21.9 倍2021 年PE），主因和谐汽车投资收益具有不确定性。
风险提示：1）豪车需求弱于预期；2）股权投资减值损失超出预期。
2021 年淨利潤同比增長63.9%
和諧汽車公佈2021 年業績：收入同比增長21.9%至人民幣180 億元，淨利潤同比增長63.9%至人民幣6.73 億元，超出華泰預測的人民幣6.11 億元。
我們認爲，和諧汽車優秀的業績表現主要受2021 年豪車需求復甦推動。我們預計其2022-2024 年EPS 分別爲人民幣0.52/0.57/0.65 元。我們基於8倍2022 年PE 得出目標價5.00 港幣，目標估值倍數低於基於彭博一致預期的可比公司均值（9.4 倍2022 年PE），主要考慮到和諧汽車投資收益具有不確定性。維持“買入”評級。
豪車銷售增長穩健
根據公告，2021 年和諧汽車收入同比增長21.9%至人民幣180 億元，其中汽車銷售收入同比增長21.1%至人民幣156 億元，售後服務收入同比增長27.9%至人民幣23 億元。銷量同比增長12%至4.08 萬輛，其中寶馬品牌銷量爲3.09 萬輛（同比增長11%）。法拉利、勞斯萊斯、賓利、瑪莎拉蒂等超豪華品牌銷量也實現快速增長，同比增速分別達到94%、36%、127%、35%。我們認爲穩健增速得益於：1）2020 年的低基數；2）中國豪車需求持續增長。
經營改善
根據公告，和諧汽車毛利率提升至9.7%（2020 年：8.8%），銷售費用率爲4.9%（2020 年：4.7%），管理費用率爲1.4%（2020 年：1.3%）。公司通過建立實時庫存系統優化運營效率，2021 年庫存天數從31.5 天降至24.7天。展望2022 年，我們預計和諧汽車將持續擴大其豪車品牌市場份額並提升經營表現。
維持“買入”評級
考慮到和諧汽車2021 年的業績增速，我們將2022/2023 年淨利潤預測上調16%/12%至人民幣8.05 億/8.80 億元，並預測2024 年淨利潤爲人民幣9.96億元。我們基於8 倍2022 年PE（前值爲14 倍2021 年PE）得出目標價5.00 港幣（前值爲6.50 港幣）。我們的目標倍數低於基於彭博一致預期的可比公司均值9.4 倍2022 年PE（前值爲21.9 倍2021 年PE），主因和諧汽車投資收益具有不確定性。
風險提示：1）豪車需求弱於預期；2）股權投資減值損失超出預期。
