2021 年归母净利同比增长168.7%，符合市场的预期公司公布2021 年业绩：收入158.44 亿元，同比+57.7%；归母净利润20.75 亿元，同比+168.7%；对应每股盈利0.92 元，符合市场的预期。
发展趋势
PVDF 和R142b 驱动业绩大幅增长：2021 年化工行业景气上行，尤其受益于新能源汽车需求快速增长下的供需错配，PVDF 和142b 价格分别由2021 年初的11 万元/吨和2.8 万元/吨上涨至目前的46.5 万元/吨和19.5 万元/吨，驱动公司盈利能力大幅提升，毛利率+10.58pct 至32.93%，ROE+9.75pct 至19.15%。分业务来看，1）含氟高分子材料：收入+51.17%，其中PVDF 收入+176.04%，分部业绩+232.17%；2）制冷剂：
收入+61.52%，其中R142b 收入+447.02%，分部业绩+236.55%；3）有机硅：收入+70.52%，分部业绩+350.41%；4）二氯甲烷、PVC 及烧碱：
收入+25.62%，分部业绩+223.01%。
继续维持较高分红：2021 年公司计划现金分红总额6.21 亿元，约30%的分红比率继续维持较高水平。
高强度资本开支支撑未来成长：2021 年资本支出48.03 亿元，同比+152.74%，约占2021 年末固定资产的57.88%。主要新增产能包括1 万吨PTFE、5000 吨FEP、30 万吨有机硅单体及20 万吨下游深加工项目、10万吨一氯甲烷及10 万吨其他甲烷氯化物、3 万吨无水HF 等；新增1 万吨PVDF 已获得全部批核手续，公司预计2022 年10 月投产后公司PVDF 产能将达到2.5 万吨/年，公司远期规划至2025 年PVDF 产能增长至5.5 万吨/年，R142b 产能增长10 万吨/年，未来成长动能强劲。
盈利预测与估值
我们预计锂电PVDF 景气有望延续，维持2022 年并引入2023 年盈利预测，预计归母净利润分别为38.45 亿元和49.45 亿元，对应2022-2023 年EPS 分别为1.71/2.19 元，当前股价对应2022-2023 年PE 分别为5.0/3.9x。我们认为，受益于锂电和5G 等产业的崛起，公司有望成为全球高端氟材料的重要供应商，维持公司目标价16 港元，对应2022-2023 年7.6/5.9x 市盈率和60%上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
氟硅化学品价格波动风险；制冷剂配额收紧，三代制冷剂市场竞争激烈；氢能产业发展不及预期。
2021 年歸母淨利同比增長168.7%，符合市場的預期公司公佈2021 年業績：收入158.44 億元，同比+57.7%；歸母淨利潤20.75 億元，同比+168.7%；對應每股盈利0.92 元，符合市場的預期。
發展趨勢
PVDF 和R142b 驅動業績大幅增長：2021 年化工行業景氣上行，尤其受益於新能源汽車需求快速增長下的供需錯配，PVDF 和142b 價格分別由2021 年初的11 萬元/噸和2.8 萬元/噸上漲至目前的46.5 萬元/噸和19.5 萬元/噸，驅動公司盈利能力大幅提升，毛利率+10.58pct 至32.93%，ROE+9.75pct 至19.15%。分業務來看，1）含氟高分子材料：收入+51.17%，其中PVDF 收入+176.04%，分部業績+232.17%；2）製冷劑：
收入+61.52%，其中R142b 收入+447.02%，分部業績+236.55%；3）有機硅：收入+70.52%，分部業績+350.41%；4）二氯甲烷、PVC 及燒鹼：
收入+25.62%，分部業績+223.01%。
繼續維持較高分紅：2021 年公司計劃現金分紅總額6.21 億元，約30%的分紅比率繼續維持較高水平。
高強度資本開支支撐未來成長：2021 年資本支出48.03 億元，同比+152.74%，約佔2021 年末固定資產的57.88%。主要新增產能包括1 萬噸PTFE、5000 噸FEP、30 萬噸有機硅單體及20 萬噸下游深加工項目、10萬噸一氯甲烷及10 萬噸其他甲烷氯化物、3 萬噸無水HF 等；新增1 萬噸PVDF 已獲得全部批覈手續，公司預計2022 年10 月投產後公司PVDF 產能將達到2.5 萬噸/年，公司遠期規劃至2025 年PVDF 產能增長至5.5 萬噸/年，R142b 產能增長10 萬噸/年，未來成長動能強勁。
盈利預測與估值
我們預計鋰電PVDF 景氣有望延續，維持2022 年並引入2023 年盈利預測，預計歸母淨利潤分別爲38.45 億元和49.45 億元，對應2022-2023 年EPS 分別爲1.71/2.19 元，當前股價對應2022-2023 年PE 分別爲5.0/3.9x。我們認爲，受益於鋰電和5G 等產業的崛起，公司有望成爲全球高端氟材料的重要供應商，維持公司目標價16 港元，對應2022-2023 年7.6/5.9x 市盈率和60%上漲空間，維持跑贏行業評級。
風險
氟硅化學品價格波動風險；製冷劑配額收緊，三代製冷劑市場競爭激烈；氫能產業發展不及預期。
