布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势。公司产品的主要原料为铜钴矿和钴中间品，公司在供应端的优势为：
1）公司在刚果（金）设厂，具有铜钴资源渠道优势。刚果（金）钴资源丰富，储量占全球 50%左右，钴供应量占比超全球 70%。2016 年公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为刚果（金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。此外，目前刚果腾远已取得两项探矿权和一项采矿权，此外还与GICC SARL 合作开发勘探矿产，以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。未来，公司将进一步向上游矿山勘探、开采延伸，加快资源端开发，完善公司全产业链布局；2）供应商资源优质。公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系，获得较为稳定可靠的铜钴原料来源；
3）开发多样性钴资源回收技术。将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用，制造出高质量的钴中间品。
以钴铜冶炼为核心，产品市占率居国内前列。
1）钴铜产能加速扩张，市占率有望进一步提升：公司当前共拥有钴盐产能0.65 万吨、电积铜产能2.3 万吨、刚果（金）钴中间品产能0.4 万吨钴。2020 年度，公司钴盐产量为4,858.97 金属吨，占国内总产量5.92%，其中，硫酸钴产量占比6.37%，氯化钴产量占比为5.53%，居国内第五位。本次公司计划募资22 亿，其中17 亿用于计划进一步扩展国内外铜钴产能，最终实现刚果（金）6 万吨电积铜、钴中间品1 万吨；国内2万吨钴、1 万吨镍、0.32 万吨铜产能。公司规模进一步扩大，钴盐市占率有望进一步提升。
2）公司产品质量稳定可靠，客户结构优异：公司两大核心产品为氯化钴和硫酸钴，凭借领先的品质，与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技等前驱体领头企业建立了长期紧密的合作关系。
钴铜贡献主要收入及毛利，钴价格波动对公司业绩影响较大。近两年铜、钴产品合计收入占公司收入的96%以上。近年来随着铜价均价稳步提升，叠加刚果腾远投产及扩产，铜板块营收及毛利水平向好。钴产品价格波动较大，对公司业绩产生较大影响，2019 年钴价处于周期底部，公司钴产品毛利率下滑至16.8%，毛利占比降至44.7%。
钴铜价格或维持高位，公司业绩高增速有望维持。钴方面，据CRU，2021 年全球钴供应约16 万吨，同比增长13%，需求17.4 万吨，同比增 长27%，钴产品供不应求。预计2022 年供应增量来自刚果金与印尼镍钴中间品副产，但供应释放节奏受疫情扰动或低于预期，需求受传统消费电子复苏与新能源汽车拉动稳步提升，供需面维持紧张，钴价或持续高位运行。铜方面，据woodmackenzie，2021 年全球铜产量约2458万吨，同比增长3.5%，需求2445 万吨，同比增长4.1%，供需紧平衡。
2022 年，全球经济在后疫情阶段加速恢复，稳增长政策刺激基建电网和地产消费，新能源铜箔需求贡献亮眼增速，传统与新能源板块共同发力促进铜消费，铜价有望维持高位。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为65.3、93.9、120.9 亿元，实现净利润17.7、25.5、32.7 亿元，对应EPS 分别为14.05、20.24、25.97 元/股。首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价210 元/股。
风险提示：公司募资项目产能不及预期；铜钴下游需求增长不及预期；行业新增产能投产速度过快，行业竞争加剧；宏
佈局剛果（金），具備銅鈷原料供應優勢。公司產品的主要原料爲銅鈷礦和鈷中間品，公司在供應端的優勢爲：
1）公司在剛果（金）設廠，具有銅鈷資源渠道優勢。剛果（金）鈷資源豐富，儲量佔全球 50%左右，鈷供應量佔比超全球 70%。2016 年公司在剛果（金）設立剛果騰遠，作爲剛果（金）的原料採購基地、資源開發基地和產品初加工基地。此外，目前剛果騰遠已取得兩項探礦權和一項採礦權，此外還與GICC SARL 合作開發勘探礦產，以進一步穩定公司原料供應、降低礦石採購成本。未來，公司將進一步向上游礦山勘探、開採延伸，加快資源端開發，完善公司全產業鏈佈局；2）供應商資源優質。公司與嘉能可、中鐵資源、萬寶礦業等礦業公司、大型貿易商建立了良好的合作關係，獲得較爲穩定可靠的銅鈷原料來源；
3）開發多樣性鈷資源回收技術。將銅礦伴生的低品位鈷、低品位鈷礦、次級中間品等資源進行低成本的回收利用，製造出高質量的鈷中間品。
以鈷銅冶煉爲核心，產品市佔率居國內前列。
1）鈷銅產能加速擴張，市佔率有望進一步提升：公司當前共擁有鈷鹽產能0.65 萬噸、電積銅產能2.3 萬噸、剛果（金）鈷中間品產能0.4 萬噸鈷。2020 年度，公司鈷鹽產量爲4,858.97 金屬噸，佔國內總產量5.92%，其中，硫酸鈷產量佔比6.37%，氯化鈷產量佔比爲5.53%，居國內第五位。本次公司計劃募資22 億，其中17 億用於計劃進一步擴展國內外銅鈷產能，最終實現剛果（金）6 萬噸電積銅、鈷中間品1 萬噸；國內2萬噸鈷、1 萬噸鎳、0.32 萬噸銅產能。公司規模進一步擴大，鈷鹽市佔率有望進一步提升。
2）公司產品質量穩定可靠，客戶結構優異：公司兩大核心產品爲氯化鈷和硫酸鈷，憑藉領先的品質，與當升科技、中偉股份、廈門鎢業、格林美、杉杉股份、金川科技等前驅體領頭企業建立了長期緊密的合作關係。
鈷銅貢獻主要收入及毛利，鈷價格波動對公司業績影響較大。近兩年銅、鈷產品合計收入佔公司收入的96%以上。近年來隨着銅價均價穩步提升，疊加剛果騰遠投產及擴產，銅板塊營收及毛利水平向好。鈷產品價格波動較大，對公司業績產生較大影響，2019 年鈷價處於週期底部，公司鈷產品毛利率下滑至16.8%，毛利佔比降至44.7%。
鈷銅價格或維持高位，公司業績高增速有望維持。鈷方面，據CRU，2021 年全球鈷供應約16 萬噸，同比增長13%，需求17.4 萬噸，同比增 長27%，鈷產品供不應求。預計2022 年供應增量來自剛果金與印尼鎳鈷中間品副產，但供應釋放節奏受疫情擾動或低於預期，需求受傳統消費電子復甦與新能源汽車拉動穩步提升，供需面維持緊張，鈷價或持續高位運行。銅方面，據woodmackenzie，2021 年全球銅產量約2458萬噸，同比增長3.5%，需求2445 萬噸，同比增長4.1%，供需緊平衡。
2022 年，全球經濟在後疫情階段加速恢復，穩增長政策刺激基建電網和地產消費，新能源銅箔需求貢獻亮眼增速，傳統與新能源板塊共同發力促進銅消費，銅價有望維持高位。
投資建議：我們預計公司2022-2024 年實現營業收入分別爲65.3、93.9、120.9 億元，實現淨利潤17.7、25.5、32.7 億元，對應EPS 分別爲14.05、20.24、25.97 元/股。首次給予“買入-A”評級，6 個月目標價210 元/股。
風險提示：公司募資項目產能不及預期；銅鈷下游需求增長不及預期；行業新增產能投產速度過快，行業競爭加劇；宏
