事件：公司公布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入约57.8 亿元、同比增长约13.2%，归母净利润约8.01 亿元，同比下滑17.0%；扣非归母净利润约7.34 亿元，同比下滑20.5%；拟向全体股东每10 股派发5.4 元现金股利（含税）。
点评：
销量下滑，价格上涨，成本拖累净利润，资产减值损失大幅减小。
1） 2021 年甘宁两地需求疲软，公司实现水泥熟料销售合计1458 万吨、同比下滑8%；由于2021 年阶段性能耗双控突然收紧，限电加剧，全国水泥价格整体上移，价位创历史新高，公司2021 年水泥熟料吨收入提升22 元/吨至279 元/吨；由于煤炭价格大幅上涨公司2021 年吨成本提升33 元/吨至205 元/吨，吨毛利同比下降11 元/吨至74 元/吨。
2） 由于骨料、物流等业务快速发展，公司吨管理费用有所增加，由2020 年的19.1 元/吨增加至2021 年的23.9 元/吨。
3） 虽然吨毛利下滑、吨费用提升，但2020 年度对置换生产线计提固定资产减值准备，导致资产减值损失约1.34 亿元，而2021 年没有此项损失。公司吨归母净利润同比下滑6 元/吨至55 元/吨。
水泥产线持续优化，物流业务快速发展。
1） 子公司青水股份将1 条2000t/d、1 条2500t/d（置换产能2000t/d）关停淘汰，在原址宁夏青铜峡建设一条4000t/d 第二代新型干法水泥熟料生产线；宁夏赛马1 条2000t/d、乌海西水1 条2000t/d、青水股份1 条2500t/d（置换产能500t/d）生产线进行关停淘汰，由全资子公司同心赛马建设4000t/d绿色智能二代新型干法水泥生产线及配套7MW 纯低温余热发电项目。
2） 公司继续加快推进赛马物联“我找车”智慧物流业务发展，物联在依托公司内部丰富的应用场景的同时，积极拓展外部客户。截止2021 年末，平台已累计注册车辆83 万辆，同比增长121%。
维持“优于大市”评级。我们看好今年稳增长的抓手基建发力，甘肃景气有望提升；公司不断产能升级；大股东中建材拟增持7000 万元-1 亿元，彰显信心。我们预计公司2022-2024 年归母净利润约10.83、11.36、12.02 亿元，EPS 分别约2.26、2.38、2.51 元/股，给予公司2022 年PE 7~8.5 倍，合理价值区间15.82~19.21 元。
风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。
事件：公司公佈2021 年年報，公司2021 年實現營業收入約57.8 億元、同比增長約13.2%，歸母淨利潤約8.01 億元，同比下滑17.0%；扣非歸母淨利潤約7.34 億元，同比下滑20.5%；擬向全體股東每10 股派發5.4 元現金股利（含稅）。
點評：
銷量下滑，價格上漲，成本拖累淨利潤，資產減值損失大幅減小。
1） 2021 年甘寧兩地需求疲軟，公司實現水泥熟料銷售合計1458 萬噸、同比下滑8%；由於2021 年階段性能耗雙控突然收緊，限電加劇，全國水泥價格整體上移，價位創歷史新高，公司2021 年水泥熟料噸收入提升22 元/噸至279 元/噸；由於煤炭價格大幅上漲公司2021 年噸成本提升33 元/噸至205 元/噸，噸毛利同比下降11 元/噸至74 元/噸。
2） 由於骨料、物流等業務快速發展，公司噸管理費用有所增加，由2020 年的19.1 元/噸增加至2021 年的23.9 元/噸。
3） 雖然噸毛利下滑、噸費用提升，但2020 年度對置換生產線計提固定資產減值準備，導致資產減值損失約1.34 億元，而2021 年沒有此項損失。公司噸歸母淨利潤同比下滑6 元/噸至55 元/噸。
水泥產線持續優化，物流業務快速發展。
1） 子公司青水股份將1 條2000t/d、1 條2500t/d（置換產能2000t/d）關停淘汰，在原址寧夏青銅峽建設一條4000t/d 第二代新型幹法水泥熟料生產線；寧夏賽馬1 條2000t/d、烏海西水1 條2000t/d、青水股份1 條2500t/d（置換產能500t/d）生產線進行關停淘汰，由全資子公司同心賽馬建設4000t/d綠色智能二代新型幹法水泥生產線及配套7MW 純低溫餘熱發電項目。
2） 公司繼續加快推進賽馬物聯“我找車”智慧物流業務發展，物聯在依託公司內部豐富的應用場景的同時，積極拓展外部客戶。截止2021 年末，平台已累計註冊車輛83 萬輛，同比增長121%。
維持“優於大市”評級。我們看好今年穩增長的抓手基建發力，甘肅景氣有望提升；公司不斷產能升級；大股東中建材擬增持7000 萬元-1 億元，彰顯信心。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤約10.83、11.36、12.02 億元，EPS 分別約2.26、2.38、2.51 元/股，給予公司2022 年PE 7~8.5 倍，合理價值區間15.82~19.21 元。
風險提示。煤炭價格超預期上漲；基建投資不及預期。
