2021 年，集团归属于股东盈利为25.7 亿港元，同比+14%。收入总额59.9亿港元，同比+7%。
一、 资产管理业务：AUM 持续增长，收入及盈利占比显著提升截至2021 年末，集团资产管理规模达2031 亿港元，同比+11%，2019-2021年复合增速达14%。其中，一级基金、二级基金、母基金AUM 分别为1307亿港元、441 亿港元、283 亿港元，占比分别为64%、22%、14%。我们判断，凭借公司头部品牌效应，主业不断强化，我们预计未来三年公司AUM复合增速有望超过14%。
受益于管理基金规模持续上升和疫情后的项目估值修复，2021 年基金管理业务收入达38.8 亿港元，同比+111%。其中，1）基金管理费收入+15%至3.4 亿港元；2）表现费及咨询费收入+9%至1.3 亿港元；3）集团在各基金中提供的种子资金所产生的资本利得收入，包括已实现投资收益（项目退出时的估值-年初估值）3.8 亿港元，未实现投资收益（项目年底估值-年初估值）24.8 亿港元；4）集团提供种子资金进行一级市场投资所获得的项目分红。
基金管理业务盈利大幅提升，同比+144%至28.4 亿港元。
二、自有资金投资业务：业务稳定，贡献增量利润截至2021 年末，集团自有资金投资业务规模达420 亿港元，同比+4%。其中1）重要投资企业规模70 亿港元，主要为持有中飞租赁、光大养老、特斯联股权；2）财务性投资规模151 亿港元，主要为对股权、债权及结构性产品进行的财务性投资；3）基石性投资规模199 亿，主要为持有光大银行及光大证券部分股权。
2021 年自有资金投资业务收入为21.04 亿港元，同比-44%，盈利为17.7 亿港元，同比-48%。其中，1）基石性投资（持股光大银行、光大证券）贡献盈利12.8 亿港元，同比+8%。2）重要投资企业板块盈利为8.3 亿港元，同比-41%，主要是2020 年投资收益较好的项目退出等原因所致。3）财务性投资由2020 年盈利8.1 亿港元降至2021 年亏损3.4 亿港元，主要原因为2021 年资本市场波动较大，财务性投资项目估值变化，公司基于谨慎性原则计提减值拨备。
（注：未分配的企业费用，税项及优先永续资本证券持有人盈利-20.4 亿港元。）
投资建议：2021 年业绩符合预期，资产管理业务逐步突出，多元控股估值折价有望得到修复，建议关注长期配置价值。我们判断，随着中国私募股权基金管理业务的加速发展，光大控股的品牌效应将持续凸显，在自有资金投资业务稳定的情况下，资产管理业务收入及盈利占比有望稳步提升。
考虑到集团轻资产转型，自有资金投资业务增长或有所放缓，我们调整2022-2024 年公司归属于股东盈利分别为30.3/37.0/45.6 亿港元（2022-2023年调整前为33.4/42.9 亿港元， 补充2024 年预测）， 同比分别+18%/+22%/+23%。
风险提示：资本市场大幅波动；资产管理规模增长不及预期；私募股权投资市场环境恶化；项目投资回报不及预期。
2021 年，集團歸屬於股東盈利爲25.7 億港元，同比+14%。收入總額59.9億港元，同比+7%。
一、 資產管理業務：AUM 持續增長，收入及盈利佔比顯著提升截至2021 年末，集團資產管理規模達2031 億港元，同比+11%，2019-2021年複合增速達14%。其中，一級基金、二級基金、母基金AUM 分別爲1307億港元、441 億港元、283 億港元，佔比分別爲64%、22%、14%。我們判斷，憑藉公司頭部品牌效應，主業不斷強化，我們預計未來三年公司AUM複合增速有望超過14%。
受益於管理基金規模持續上升和疫情後的項目估值修復，2021 年基金管理業務收入達38.8 億港元，同比+111%。其中，1）基金管理費收入+15%至3.4 億港元；2）表現費及諮詢費收入+9%至1.3 億港元；3）集團在各基金中提供的種子資金所產生的資本利得收入，包括已實現投資收益（項目退出時的估值-年初估值）3.8 億港元，未實現投資收益（項目年底估值-年初估值）24.8 億港元；4）集團提供種子資金進行一級市場投資所獲得的項目分紅。
基金管理業務盈利大幅提升，同比+144%至28.4 億港元。
二、自有資金投資業務：業務穩定，貢獻增量利潤截至2021 年末，集團自有資金投資業務規模達420 億港元，同比+4%。其中1）重要投資企業規模70 億港元，主要爲持有中飛租賃、光大養老、特斯聯股權；2）財務性投資規模151 億港元，主要爲對股權、債權及結構性產品進行的財務性投資；3）基石性投資規模199 億，主要爲持有光大銀行及光大證券部分股權。
2021 年自有資金投資業務收入爲21.04 億港元，同比-44%，盈利爲17.7 億港元，同比-48%。其中，1）基石性投資（持股光大銀行、光大證券）貢獻盈利12.8 億港元，同比+8%。2）重要投資企業板塊盈利爲8.3 億港元，同比-41%，主要是2020 年投資收益較好的項目退出等原因所致。3）財務性投資由2020 年盈利8.1 億港元降至2021 年虧損3.4 億港元，主要原因爲2021 年資本市場波動較大，財務性投資項目估值變化，公司基於謹慎性原則計提減值撥備。
（注：未分配的企業費用，稅項及優先永續資本證券持有人盈利-20.4 億港元。）
投資建議：2021 年業績符合預期，資產管理業務逐步突出，多元控股估值折價有望得到修復，建議關注長期配置價值。我們判斷，隨着中國私募股權基金管理業務的加速發展，光大控股的品牌效應將持續凸顯，在自有資金投資業務穩定的情況下，資產管理業務收入及盈利佔比有望穩步提升。
考慮到集團輕資產轉型，自有資金投資業務增長或有所放緩，我們調整2022-2024 年公司歸屬於股東盈利分別爲30.3/37.0/45.6 億港元（2022-2023年調整前爲33.4/42.9 億港元， 補充2024 年預測）， 同比分別+18%/+22%/+23%。
風險提示：資本市場大幅波動；資產管理規模增長不及預期；私募股權投資市場環境惡化；項目投資回報不及預期。
