多因素致Q4利润承压， 看好22年需求弹性
公司于3 月17 日发布2021 年报，全年营收76.7 亿元，同减1.8%；归母净利9.5 亿元，同减34.1%。其中Q4 营收18.5 亿元，同增3.1%；扣非归母净利0.1 亿元，同减75.3%。
支撑评级的要点
多因素致21Q4 利润承压：单四季度公司归母净利亏损0.06 亿元，扣非归母净利0.14 亿元，同减75.3%；原因在于：1、单四季度销售费用率为1.7%，同增13.1pct；2、子公司漳县水泥公司越界开采，预计环保、行政罚款共0.54 亿元；3、公司四季度计提资产减值损失0.61 亿元。
区域供需矛盾加剧，全年水泥销售下降：据我们测算，公司全年水泥熟料销量约为2,353.6 万吨（-19.3 万吨），单价300.0 元（-0.2 元），吨成本214.8 元（+27.4 元）；吨毛利85.2 元（-27.7 元）。全年看，基建开工不足叠加外省低价水泥冲击，区域供需矛盾加剧，致使公司水泥销量承压。
成本压力致利润下滑：全年煤炭价格大幅上涨，兰州、西安、哈密烟煤价格中枢分别上涨36.8%、82.0%、44.3%，导致公司燃料成本明显上升，拖累全年毛利率27.6%，净利率13.4%，同比分别减少7.8pct，6.4pct。
看好稳增长带来需求增量，公司作为区域龙头具备业绩弹性：2022 年稳增长基调下基建投资带来的需求增量值得期待；包含甘肃、宁夏、内蒙在内的三大“东数西算”算力枢纽的建设启动一方面有望提振区域水泥需求，另一方面或将减少外省水泥流入，改善区域供需格局。公司作为甘肃地区水泥龙头，需求复苏、吨利润修复后具备较强的业绩弹性。
估值
公司业绩低于预期，考虑区域供需矛盾、煤炭成本压力影响，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024 年，公司营收分别为83.6、88.5、91.2 亿元；归母净利润分别为15.4、16.3、16.9 亿元；EPS 为1.99、2.10、2.18 元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建、地产投资增速不及预期，宁夏、陕西水泥冲击，煤炭价格上涨。
多因素致Q4利潤承壓， 看好22年需求彈性
公司於3 月17 日發佈2021 年報，全年營收76.7 億元，同減1.8%；歸母淨利9.5 億元，同減34.1%。其中Q4 營收18.5 億元，同增3.1%；扣非歸母淨利0.1 億元，同減75.3%。
支撐評級的要點
多因素致21Q4 利潤承壓：單四季度公司歸母淨利虧損0.06 億元，扣非歸母淨利0.14 億元，同減75.3%；原因在於：1、單四季度銷售費用率為1.7%，同增13.1pct；2、子公司漳縣水泥公司越界開採，預計環保、行政罰款共0.54 億元；3、公司四季度計提資產減值損失0.61 億元。
區域供需矛盾加劇，全年水泥銷售下降：據我們測算，公司全年水泥熟料銷量約為2,353.6 萬噸（-19.3 萬噸），單價300.0 元（-0.2 元），噸成本214.8 元（+27.4 元）；噸毛利85.2 元（-27.7 元）。全年看，基建開工不足疊加外省低價水泥衝擊，區域供需矛盾加劇，致使公司水泥銷量承壓。
成本壓力致利潤下滑：全年煤炭價格大幅上漲，蘭州、西安、哈密煙煤價格中樞分別上漲36.8%、82.0%、44.3%，導致公司燃料成本明顯上升，拖累全年毛利率27.6%，淨利率13.4%，同比分別減少7.8pct，6.4pct。
看好穩增長帶來需求增量，公司作為區域龍頭具備業績彈性：2022 年穩增長基調下基建投資帶來的需求增量值得期待；包含甘肅、寧夏、內蒙在內的三大“東數西算”算力樞紐的建設啟動一方面有望提振區域水泥需求，另一方面或將減少外省水泥流入，改善區域供需格局。公司作為甘肅地區水泥龍頭，需求復甦、噸利潤修復後具備較強的業績彈性。
估值
公司業績低於預期，考慮區域供需矛盾、煤炭成本壓力影響，我們部分下調盈利預測。預計2022-2024 年，公司營收分別為83.6、88.5、91.2 億元；歸母淨利潤分別為15.4、16.3、16.9 億元；EPS 為1.99、2.10、2.18 元，維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
基建、地產投資增速不及預期，寧夏、陝西水泥衝擊，煤炭價格上漲。
