随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部券商盈利能力有所提升。依托渠道优势和深厚的客户积累,国信证券以经纪业务为核心,逐步推进财富管理转型,近三年行业排名有所上升。随着管理层完成更迭、全国社保基金入股补充资本,国信证券的未来发展值得关注。给予“持有”评级。
从准企业家模式走向新发展道路。不同于其他券商的总部集权模式,国信证券早期采用联邦制管理模式。2005 年公司提出准企业家制度,借助2006-2007 年牛市,国信经纪业务迅速崛起。但较弱的协同能力使国信证券在2015 年后逐渐掉队。2018 年至2021 年,合作超15 年的管理团队负责人(公司原董事长总裁、经纪业务和投行业务负责人)相继离职。此轮管理层更迭有望推动国信走上新的发展轨道。
经纪业务为公司主要收入来源,高ROA 提升股东回报。国信证券拥有经纪及财富管理、投资银行、投资与交易和资产管理四大业务板块。经纪及财富管理为国信证券最主要的业务板块,2021 年上半年,经纪及财富管理板块贡献收入48亿元,约占各分部总收入的46.6%。股东回报方面,公司ROE 长期领先同业平均水平,主要得益于较高的ROA。2019-2021Q3,国信证券ROA 分别为2.25%、2.51%、2.34%,在头部券商中处于领先位置。
经纪业务:巨型营业部为特色的商业模式,财富管理孕育新发展契机。2006-2007年是国信经纪业务崛起的阶段,借助银证通业务优势,国信迅速确立了经纪业务领先优势。2009 年高峰时市场份额4.74%,排名行业第3,仅次于国泰君安和银河证券。但因业务协作能力有限和客户份额流失,国信证券市场份额逐步下滑,至2018 年市场份额仅为3.02%。2019 年,随着财富管理转型大幕的拉开,国信证券市场份额重新回到上升轨道,在财富管理转型的大背景下,我们需观察国信经纪业务能否扭转趋势。
投资交易:资本补充开拓发展空间,风险敞口值得关注。资本不足为国信证券投资交易业务早期发展的短板。在2021 年定增完成后,国信证券重资本业务获得充足资本金支持,收入占比迅速由2020 年的26%提升至2021Q3 的41%。
此期间金融资产规模和风险敞口也同步扩容,2018-2021H1,国信证券金融投资资产规模增长197%,Var 值增长123%。虽金融资产扩张速度领先于风险敞口扩容速度,但单位金融资产的风险敞口在头部券商中仍为最高,收益波动风险值得关注。
风险因素:A 股成交大幅下滑;公司股权质押风险暴露;公司对外开放进程不及预期
投资建议:随着资本市场改革和证券行业业务创新,头部券商盈利能力有所提升,这将利于估值的提升。但是股票市场波动必然带来贝塔效应,会对券商估值产生双向作用。我们认为当前价格已经反映国信证券的合理估值,预计未来公司股价将与行业整体变动保持同步。预计2021 年国信证券净利润增长54%。
预计2021/22/23 年BVPS 分别为8.23/9.13/10.11 元。给予目标价10.29 元,对应2021 年PB 1.25 倍。给予“持有”评级。
隨着資本市場改革和證券行業業務創新,頭部券商盈利能力有所提升。依託渠道優勢和深厚的客户積累,國信證券以經紀業務為核心,逐步推進財富管理轉型,近三年行業排名有所上升。隨着管理層完成更迭、全國社保基金入股補充資本,國信證券的未來發展值得關注。給予“持有”評級。
從準企業家模式走向新發展道路。不同於其他券商的總部集權模式,國信證券早期採用聯邦制管理模式。2005 年公司提出準企業家制度,藉助2006-2007 年牛市,國信經紀業務迅速崛起。但較弱的協同能力使國信證券在2015 年後逐漸掉隊。2018 年至2021 年,合作超15 年的管理團隊負責人(公司原董事長總裁、經紀業務和投行業務負責人)相繼離職。此輪管理層更迭有望推動國信走上新的發展軌道。
經紀業務為公司主要收入來源,高ROA 提升股東回報。國信證券擁有經紀及財富管理、投資銀行、投資與交易和資產管理四大業務板塊。經紀及財富管理為國信證券最主要的業務板塊,2021 年上半年,經紀及財富管理板塊貢獻收入48億元,約佔各分部總收入的46.6%。股東回報方面,公司ROE 長期領先同業平均水平,主要得益於較高的ROA。2019-2021Q3,國信證券ROA 分別為2.25%、2.51%、2.34%,在頭部券商中處於領先位置。
經紀業務:巨型營業部為特色的商業模式,財富管理孕育新發展契機。2006-2007年是國信經紀業務崛起的階段,藉助銀證通業務優勢,國信迅速確立了經紀業務領先優勢。2009 年高峯時市場份額4.74%,排名行業第3,僅次於國泰君安和銀河證券。但因業務協作能力有限和客户份額流失,國信證券市場份額逐步下滑,至2018 年市場份額僅為3.02%。2019 年,隨着財富管理轉型大幕的拉開,國信證券市場份額重新回到上升軌道,在財富管理轉型的大背景下,我們需觀察國信經紀業務能否扭轉趨勢。
投資交易:資本補充開拓發展空間,風險敞口值得關注。資本不足為國信證券投資交易業務早期發展的短板。在2021 年定增完成後,國信證券重資本業務獲得充足資本金支持,收入佔比迅速由2020 年的26%提升至2021Q3 的41%。
此期間金融資產規模和風險敞口也同步擴容,2018-2021H1,國信證券金融投資資產規模增長197%,Var 值增長123%。雖金融資產擴張速度領先於風險敞口擴容速度,但單位金融資產的風險敞口在頭部券商中仍為最高,收益波動風險值得關注。
風險因素:A 股成交大幅下滑;公司股權質押風險暴露;公司對外開放進程不及預期
投資建議:隨着資本市場改革和證券行業業務創新,頭部券商盈利能力有所提升,這將利於估值的提升。但是股票市場波動必然帶來貝塔效應,會對券商估值產生雙向作用。我們認為當前價格已經反映國信證券的合理估值,預計未來公司股價將與行業整體變動保持同步。預計2021 年國信證券淨利潤增長54%。
預計2021/22/23 年BVPS 分別為8.23/9.13/10.11 元。給予目標價10.29 元,對應2021 年PB 1.25 倍。給予“持有”評級。