投资亮点
首次覆盖德视佳（01846）给予跑赢行业评级，目标价8.80 港元，2022-23年P/E 为14.4 倍、11.5 倍。理由如下：
德视佳：定位高端眼科诊所，近年业绩高速增长。公司根源于德国高端私人眼科诊所模式，以精简的手术中心为载体实现迅速扩张，新建手术诊所可在约1 年内实现盈亏平衡，驱动公司迅速扩张成长。2021 年公司预计实现归母净利润1.32-1.38 亿港元，2016-2021 年期间归母净利润年均复合增速达46.7-48.0%，合计拥有28 家诊所及咨询中心。
行业：国内视力障碍人口基数大、手术渗透率低，市场空间广阔。技术更新叠加居民消费升级趋势，驱动我国眼科医疗行业进入蓬勃发展期。
对比欧美国家，我国高端眼科手术渗透率低，未来提升空间广阔。根据Frost & Sullivan，2023 年中国民营医院先进晶体置换手术及屈光手术市场规模有望达到234 亿元，2018-2023 年均复合增速达29.6%。
优质医生+技术+服务为护城河，精简商业模式配合持续扩张成就业绩高速增长。1）优质医生奠定技术壁垒，精简商业模式带来高利润率：公司拥有一流的医生资源与前沿的手术技术，专精业务、优质服务、高患者转介的优质商业模式闭环下，通过小型“手术中心+诊所”模式实现快速布局，产能利用率提升驱动边际效应持续提高；2）聚焦一二线城市持续扩张，差异化服务+优质口碑打开市场：公司近年快速推进国内布局扩张，深耕北上广深并积极向新一线城市拓展，优质业务模式帮助快速实现盈利；3）深厚口碑积淀驱动稳健内生增长，外延并购享受协同效应：公司多年深耕德国、丹麦眼科市场，口碑积淀及市场份额领先；2022 年1 月收购London Vision Clinic 打开英国市场版图。
我们与市场的最大不同？我们认为公司精简的业务模式具有高抗风险能力及可观增长潜力，诊所快速实现盈亏平衡、高口碑转介率均验证了公司的精湛技术与高端服务水平；凭借差异化竞争策略，业绩增速有望超过市场预期。
潜在催化剂：海外并购项目落地；国内诊所布局不断加速。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-23 年EPS 分别为0.41 港元、0.61 港元、0.76 港元，CAGR 为36.1%。现价对应2022-23 年P/E 为10.2 倍、8.1 倍。考虑公司拥有高水准的稳定医生团队，业务模式精简，在技术竞争与经营稳定性方面拥有优势，首次覆盖德视佳公司给予“跑赢行业”评级，目标价8.8 港元，对应2022-23 年P/E 为14.4 倍、11.5 倍，较当前股价有41.7%上升空间。
风险
海内外疫情反复；医生供给不足；民营医疗政策变动；突发医疗事件风险。
投資亮點
首次覆蓋德視佳（01846）給予跑贏行業評級，目標價8.80 港元，2022-23年P/E 爲14.4 倍、11.5 倍。理由如下：
德視佳：定位高端眼科診所，近年業績高速增長。公司根源於德國高端私人眼科診所模式，以精簡的手術中心爲載體實現迅速擴張，新建手術診所可在約1 年內實現盈虧平衡，驅動公司迅速擴張成長。2021 年公司預計實現歸母淨利潤1.32-1.38 億港元，2016-2021 年期間歸母淨利潤年均複合增速達46.7-48.0%，合計擁有28 家診所及諮詢中心。
行業：國內視力障礙人口基數大、手術滲透率低，市場空間廣闊。技術更新疊加居民消費升級趨勢，驅動我國眼科醫療行業進入蓬勃發展期。
對比歐美國家，我國高端眼科手術滲透率低，未來提升空間廣闊。根據Frost & Sullivan，2023 年中國民營醫院先進晶體置換手術及屈光手術市場規模有望達到234 億元，2018-2023 年均複合增速達29.6%。
優質醫生+技術+服務爲護城河，精簡商業模式配合持續擴張成就業績高速增長。1）優質醫生奠定技術壁壘，精簡商業模式帶來高利潤率：公司擁有一流的醫生資源與前沿的手術技術，專精業務、優質服務、高患者轉介的優質商業模式閉環下，通過小型“手術中心+診所”模式實現快速佈局，產能利用率提升驅動邊際效應持續提高；2）聚焦一二線城市持續擴張，差異化服務+優質口碑打開市場：公司近年快速推進國內佈局擴張，深耕北上廣深並積極向新一線城市拓展，優質業務模式幫助快速實現盈利；3）深厚口碑積澱驅動穩健內生增長，外延併購享受協同效應：公司多年深耕德國、丹麥眼科市場，口碑積澱及市場份額領先；2022 年1 月收購London Vision Clinic 打開英國市場版圖。
我們與市場的最大不同？我們認爲公司精簡的業務模式具有高抗風險能力及可觀增長潛力，診所快速實現盈虧平衡、高口碑轉介率均驗證了公司的精湛技術與高端服務水平；憑藉差異化競爭策略，業績增速有望超過市場預期。
潛在催化劑：海外併購項目落地；國內診所佈局不斷加速。
盈利預測與估值
我們預計公司2021-23 年EPS 分別爲0.41 港元、0.61 港元、0.76 港元，CAGR 爲36.1%。現價對應2022-23 年P/E 爲10.2 倍、8.1 倍。考慮公司擁有高水準的穩定醫生團隊，業務模式精簡，在技術競爭與經營穩定性方面擁有優勢，首次覆蓋德視佳公司給予“跑贏行業”評級，目標價8.8 港元，對應2022-23 年P/E 爲14.4 倍、11.5 倍，較當前股價有41.7%上升空間。
風險
海內外疫情反覆；醫生供給不足；民營醫療政策變動；突發醫療事件風險。
