投资亮点

首次覆盖德视佳（01846）给予跑赢行业评级，目标价8.80 港元，2022-23年P/E 为14.4 倍、11.5 倍。理由如下：

德视佳：定位高端眼科诊所，近年业绩高速增长。公司根源于德国高端私人眼科诊所模式，以精简的手术中心为载体实现迅速扩张，新建手术诊所可在约1 年内实现盈亏平衡，驱动公司迅速扩张成长。2021 年公司预计实现归母净利润1.32-1.38 亿港元，2016-2021 年期间归母净利润年均复合增速达46.7-48.0%，合计拥有28 家诊所及咨询中心。

行业：国内视力障碍人口基数大、手术渗透率低，市场空间广阔。技术更新叠加居民消费升级趋势，驱动我国眼科医疗行业进入蓬勃发展期。

对比欧美国家，我国高端眼科手术渗透率低，未来提升空间广阔。根据Frost & Sullivan，2023 年中国民营医院先进晶体置换手术及屈光手术市场规模有望达到234 亿元，2018-2023 年均复合增速达29.6%。

优质医生+技术+服务为护城河，精简商业模式配合持续扩张成就业绩高速增长。1）优质医生奠定技术壁垒，精简商业模式带来高利润率：公司拥有一流的医生资源与前沿的手术技术，专精业务、优质服务、高患者转介的优质商业模式闭环下，通过小型“手术中心+诊所”模式实现快速布局，产能利用率提升驱动边际效应持续提高；2）聚焦一二线城市持续扩张，差异化服务+优质口碑打开市场：公司近年快速推进国内布局扩张，深耕北上广深并积极向新一线城市拓展，优质业务模式帮助快速实现盈利；3）深厚口碑积淀驱动稳健内生增长，外延并购享受协同效应：公司多年深耕德国、丹麦眼科市场，口碑积淀及市场份额领先；2022 年1 月收购London Vision Clinic 打开英国市场版图。

我们与市场的最大不同？我们认为公司精简的业务模式具有高抗风险能力及可观增长潜力，诊所快速实现盈亏平衡、高口碑转介率均验证了公司的精湛技术与高端服务水平；凭借差异化竞争策略，业绩增速有望超过市场预期。

潜在催化剂：海外并购项目落地；国内诊所布局不断加速。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-23 年EPS 分别为0.41 港元、0.61 港元、0.76 港元，CAGR 为36.1%。现价对应2022-23 年P/E 为10.2 倍、8.1 倍。考虑公司拥有高水准的稳定医生团队，业务模式精简，在技术竞争与经营稳定性方面拥有优势，首次覆盖德视佳公司给予“跑赢行业”评级，目标价8.8 港元，对应2022-23 年P/E 为14.4 倍、11.5 倍，较当前股价有41.7%上升空间。

风险

海内外疫情反复；医生供给不足；民营医疗政策变动；突发医疗事件风险。