公司预计2021 年净利润同比-80%~-70%,低于我们预期凤祥股份发布盈利预警:预计2021 年营业收入同比约+13.2%至44.17 亿元,净利润同比约-80%~-70%至0.36~0.54 亿元(2020 年净利润为1.79亿元,公司表示按会计准则调整重述),对应2H21 净利润约0.83~1.01 亿元。业绩低于我们预期,主因饲料原料成本上涨、禽价低迷令公司养殖盈利不佳,及新零售业务相关费用投放增加。
关注要点
2021 年禽养殖行业盈利不佳,预计本年禽价表现整体较弱:2021 年禽养殖行业景气度下行,据禽业协会,2021 年鸡肉全产全销均价同比-1.4%,主要饲料原料玉米、豆粕均价同比+27.2%、+19.9%,这令行业整体养殖盈利承压。向前看,我们判断2022 年禽价走势仍然较弱,其一在于供给端充裕,考虑前期白羽肉鸡祖代鸡苗引种量较高,且中间存栏上升,据禽业协会,1~2 月父母代鸡苗平均存栏同比+17.5%,我们判断这将令本年商品代出栏量增加;其二在于需求端疲软,近期新冠疫情反复一定程度扰动餐饮等渠道的鸡肉消费,且短期猪价较低也令鸡肉对其替代消费有限。
公司降本增量,本年养殖业务或有改善机会:我们认为公司经营存在优化机会,核心为养殖模式向笼养升级,相比地养模式,我们认为这有助增加养殖密度、降低单位养殖成本,进而改善单羽养殖利润。同时,公司养殖产能持续扩张,如IPO募投项目进展顺利,我们预计公司将更快实现“自养规模达到1.8 亿羽至2 亿羽”三年发展目标,从而支持养殖业务整体盈利改善。
着眼长远,深加工鸡肉制品业务体现成长潜力:近年来公司倾斜资源发展下游深加工业务,对应产品打造、品牌营销具备较多创新点。产品上,公司立足包装鸡肉熟食、调理品,近期陆续推出新品如鸡胸肉蛋白棒、每日优优儿童鸡块等,覆盖众多消费者需求;品牌上,依托流量明星代言、新媒体及便利店营销等,2021 年“优形”蝉联双11 鸡胸肉类冠军,且2021 年在叮咚买菜销量同比+256%。整体看,我们认为深加工业务有助于公司长期发展空间扩大,并一定程度平抑业绩周期性波动。
盈利预测与估值
当前股价对应2022/23 年18/6 倍P/E。考虑禽养殖行业盈利不佳,我们下调公司2021/22 年归母净利预测61.6%/61.9%至0.47/0.73 亿元,引入2023 年预测2.00 亿元。兼顾盈利预测下调及公司深加工业务成长潜力,下调目标价40%至1.2 港币,对应2022/23 年20/7 倍P/E,12%向上空间。
维持中性评级。
风险
禽价波动;饲料成本上涨;疫情风险;市场竞争加剧;食品安全风险。
公司預計2021 年淨利潤同比-80%~-70%,低於我們預期鳳祥股份發佈盈利預警:預計2021 年營業收入同比約+13.2%至44.17 億元,淨利潤同比約-80%~-70%至0.36~0.54 億元(2020 年淨利潤爲1.79億元,公司表示按會計準則調整重述),對應2H21 淨利潤約0.83~1.01 億元。業績低於我們預期,主因飼料原料成本上漲、禽價低迷令公司養殖盈利不佳,及新零售業務相關費用投放增加。
關注要點
2021 年禽養殖行業盈利不佳,預計本年禽價表現整體較弱:2021 年禽養殖行業景氣度下行,據禽業協會,2021 年雞肉全產全銷均價同比-1.4%,主要飼料原料玉米、豆粕均價同比+27.2%、+19.9%,這令行業整體養殖盈利承壓。向前看,我們判斷2022 年禽價走勢仍然較弱,其一在於供給端充裕,考慮前期白羽肉雞祖代雞苗引種量較高,且中間存欄上升,據禽業協會,1~2 月父母代雞苗平均存欄同比+17.5%,我們判斷這將令本年商品代出欄量增加;其二在於需求端疲軟,近期新冠疫情反覆一定程度擾動餐飲等渠道的雞肉消費,且短期豬價較低也令雞肉對其替代消費有限。
公司降本增量,本年養殖業務或有改善機會:我們認爲公司經營存在優化機會,核心爲養殖模式向籠養升級,相比地養模式,我們認爲這有助增加養殖密度、降低單位養殖成本,進而改善單羽養殖利潤。同時,公司養殖產能持續擴張,如IPO募投項目進展順利,我們預計公司將更快實現“自養規模達到1.8 億羽至2 億羽”三年發展目標,從而支持養殖業務整體盈利改善。
着眼長遠,深加工雞肉製品業務體現成長潛力:近年來公司傾斜資源發展下游深加工業務,對應產品打造、品牌營銷具備較多創新點。產品上,公司立足包裝雞肉熟食、調理品,近期陸續推出新品如雞胸肉蛋白棒、每日優優兒童雞塊等,覆蓋衆多消費者需求;品牌上,依託流量明星代言、新媒體及便利店營銷等,2021 年“優形”蟬聯雙11 雞胸肉類冠軍,且2021 年在叮咚買菜銷量同比+256%。整體看,我們認爲深加工業務有助於公司長期發展空間擴大,並一定程度平抑業績週期性波動。
盈利預測與估值
當前股價對應2022/23 年18/6 倍P/E。考慮禽養殖行業盈利不佳,我們下調公司2021/22 年歸母淨利預測61.6%/61.9%至0.47/0.73 億元,引入2023 年預測2.00 億元。兼顧盈利預測下調及公司深加工業務成長潛力,下調目標價40%至1.2 港幣,對應2022/23 年20/7 倍P/E,12%向上空間。
維持中性評級。
風險
禽價波動;飼料成本上漲;疫情風險;市場競爭加劇;食品安全風險。