投资亮点
首次覆盖申昊科技（300853）给予跑赢行业评级，目标价43.18 元，对应22 年27 倍PE。理由如下：
电力机器人空间广阔、发展高景气，公司深化布局、技术渠道能力突出。
巡检机器人相较传统人力优势明显，符合智能/数字电网的发展要求，我们预计渗透率将由20 年不足10%提升至25 年20-30%，21-25 年年度市场规模合计超200 亿元。公司在电力机器人领域具备核心竞争力，规模与盈利领先，近年来公司不断加强电力领域产品的功能改进和创新升级，一方面强化巡检功能，推出极寒地区巡检机器人并布局水下巡检机器人；另一方面，由巡检向操作功能延伸，1-3Q21 开关室操作机器人已实现小批量订单并交付10 台，21 年底陆续收获国网浙江和国网江苏等合计超2 亿元订单，配网输电线路带电作业也在稳步推进研发。此外，公司持续完善服务体系，强化市场延展性，20 年省外业务占比提升至40.19%。我们预计20-23 年公司电力机器人营收CAGR 有望达39%。
行业应用不断深度广度探索, 市场覆盖面和成长空间愈加广阔。公司积极把握市场机遇，基于底层共通技术，研发防疫、轨交线路巡检、列车车底检测、防爆型巡检机器人等应用于公共健康、轨道交通、石油石化等领域，开辟多样增长点。以20 年底国内轨交运营里程及车辆数据为基础，我们预计轨交巡检及车底检查机器人存量市场空间约400 亿元，公司近期实现了首单突破，融资新建产能，大举发力轨交市场。我们预计，公司非电力机器人有望于23 年贡献业绩增量，成为增长新动能。
电力固定端监测检测设备业务稳健增长。随着电力设备的种类和数量增多、电力系统更加复杂、智能化要求逐步提高，电力监测及控制设备的需求持续旺盛，我们预计公司相关业务将保持持续稳健增长。
我们与市场的最大不同？市场主要关注电力机器人招标情况及市占率变化；我们更看好公司在电力领域移动端和固定端监测检测的全面布局，技术与渠道优势形成有力支撑，此外公司在非电力领域基于相通底层技术加速拓展。
潜在催化剂：电力机器人与在线监测招标放量，轨交机器人订单获突破。
盈利预测与估值
我们预计公司21~23 年EPS 分别为1.22 元、1.60 元、2.12 元，CAGR 为32%。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给与公司63 亿元目标市值以及43.18元目标价，相较当前股价仍有29.4%的上涨空间，当前股价对应22/23 年21/16 倍PE，目标价对应22/23 年27/20 倍PE。
风险
智能电网投资不及预期, 下游客户相对集中，行业竞争加剧。
投資亮點
首次覆蓋申昊科技（300853）給予跑贏行業評級，目標價43.18 元，對應22 年27 倍PE。理由如下：
電力機器人空間廣闊、發展高景氣，公司深化佈局、技術渠道能力突出。
巡檢機器人相較傳統人力優勢明顯，符合智能/數字電網的發展要求，我們預計滲透率將由20 年不足10%提升至25 年20-30%，21-25 年年度市場規模合計超200 億元。公司在電力機器人領域具備核心競爭力，規模與盈利領先，近年來公司不斷加強電力領域產品的功能改進和創新升級，一方面強化巡檢功能，推出極寒地區巡檢機器人並佈局水下巡檢機器人；另一方面，由巡檢向操作功能延伸，1-3Q21 開關室操作機器人已實現小批量訂單並交付10 臺，21 年底陸續收穫國網浙江和國網江蘇等合計超2 億元訂單，配網輸電線路帶電作業也在穩步推進研發。此外，公司持續完善服務體系，強化市場延展性，20 年省外業務佔比提升至40.19%。我們預計20-23 年公司電力機器人營收CAGR 有望達39%。
行業應用不斷深度廣度探索, 市場覆蓋面和成長空間愈加廣闊。公司積極把握市場機遇，基於底層共通技術，研發防疫、軌交線路巡檢、列車車底檢測、防爆型巡檢機器人等應用於公共健康、軌道交通、石油石化等領域，開闢多樣增長點。以20 年底國內軌交運營里程及車輛數據爲基礎，我們預計軌交巡檢及車底檢查機器人存量市場空間約400 億元，公司近期實現了首單突破，融資新建產能，大舉發力軌交市場。我們預計，公司非電力機器人有望於23 年貢獻業績增量，成爲增長新動能。
電力固定端監測檢測設備業務穩健增長。隨着電力設備的種類和數量增多、電力系統更加複雜、智能化要求逐步提高，電力監測及控制設備的需求持續旺盛，我們預計公司相關業務將保持持續穩健增長。
我們與市場的最大不同？市場主要關注電力機器人招標情況及市佔率變化；我們更看好公司在電力領域移動端和固定端監測檢測的全面佈局，技術與渠道優勢形成有力支撐，此外公司在非電力領域基於相通底層技術加速拓展。
潛在催化劑：電力機器人與在線監測招標放量，軌交機器人訂單獲突破。
盈利預測與估值
我們預計公司21~23 年EPS 分別爲1.22 元、1.60 元、2.12 元，CAGR 爲32%。首次覆蓋給予“跑贏行業”評級，給與公司63 億元目標市值以及43.18元目標價，相較當前股價仍有29.4%的上漲空間，當前股價對應22/23 年21/16 倍PE，目標價對應22/23 年27/20 倍PE。
風險
智能電網投資不及預期, 下游客戶相對集中，行業競爭加劇。
