2021 收入略超预期，净利润符合预期
同仁堂国药公布2021 年业绩：收入15.6 亿港元，同比增长18.3%；净利润6.1 亿港元，同比增长12.1%，对应每股盈利0.73 港元。受到香港业务2H21回暖的影响，2021 年收入略超我们预期。
发展趋势
2021 年下半年，香港市场回暖，香港市场因为新冠疫情带来的负面影响减轻。
2021 年上半年香港市场收入同比增长6.5%，而2021 年下半年香港市场收入同比增长46.5%至港币390 百万元，主要由于香港政府向香港市民发放消费券刺激本地消费以及公司加大线上和线下产品推广。2021 年，香港分部同店收入增长13.6%。2021 年下半年，内地市场收入为港币264 百万元，同比下降5.1%，略好于我们预期。
2021 年，毛利率略下降，销售和管理费用率略下降。2021 年，公司毛利率为71.9%，同比下降0.5 个百分点，主要由于原材料成本上升。销售费用率同比下降0.8 个百分点至12.0%，减少的原因主要是由于零售终端开店速度放缓。管理费用率同比下降0.1 个百分点至10.5%。
其他情况：1）应收账款周转天数同比增长10 天至181 天，2）存货周转天数同比下降22 天至388 天；3）应付账款周转天数同比下降26 天至45 天；4）2021 年，香港零售终端由2020 年22 家，增加至23 家。目前公司在全球的零售店总数达到69 家。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年每股净利润预测0.82/0.93 港元不变。当前股价对应2022/2023 年12.1 倍/10.6 倍市盈率。考虑到香港市场整体估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级，并下调目标价13.5%至14.70 港元，对应17.9 倍2022年市盈率和15.8 倍2023 市盈率，较当前股价有47.9%的上行空间。
风险
香港和内地需求下降，销售管理费用增加。
2021 收入略超預期，淨利潤符合預期
同仁堂國藥公佈2021 年業績：收入15.6 億港元，同比增長18.3%；淨利潤6.1 億港元，同比增長12.1%，對應每股盈利0.73 港元。受到香港業務2H21回暖的影響，2021 年收入略超我們預期。
發展趨勢
2021 年下半年，香港市場回暖，香港市場因爲新冠疫情帶來的負面影響減輕。
2021 年上半年香港市場收入同比增長6.5%，而2021 年下半年香港市場收入同比增長46.5%至港幣390 百萬元，主要由於香港政府向香港市民發放消費券刺激本地消費以及公司加大線上和線下產品推廣。2021 年，香港分部同店收入增長13.6%。2021 年下半年，內地市場收入爲港幣264 百萬元，同比下降5.1%，略好於我們預期。
2021 年，毛利率略下降，銷售和管理費用率略下降。2021 年，公司毛利率爲71.9%，同比下降0.5 個百分點，主要由於原材料成本上升。銷售費用率同比下降0.8 個百分點至12.0%，減少的原因主要是由於零售終端開店速度放緩。管理費用率同比下降0.1 個百分點至10.5%。
其他情況：1）應收賬款週轉天數同比增長10 天至181 天，2）存貨週轉天數同比下降22 天至388 天；3）應付賬款週轉天數同比下降26 天至45 天；4）2021 年，香港零售終端由2020 年22 家，增加至23 家。目前公司在全球的零售店總數達到69 家。
盈利預測與估值
維持2022 年和2023 年每股淨利潤預測0.82/0.93 港元不變。當前股價對應2022/2023 年12.1 倍/10.6 倍市盈率。考慮到香港市場整體估值中樞下移，我們維持跑贏行業評級，並下調目標價13.5%至14.70 港元，對應17.9 倍2022年市盈率和15.8 倍2023 市盈率，較當前股價有47.9%的上行空間。
風險
香港和內地需求下降，銷售管理費用增加。
