2021 年归母净利润同比增长14.0%，符合市场预期中国铁塔公布2021 年业绩：收入同比增长6.8%至865.85 亿元，EBITDA同比增长5.9%至630.17 亿元，EBITDA 率72.8%；归母净利润同比增长14.0%至73.29 亿元，符合市场预期。派息率同比提升2 个百分点至70%。

发展趋势

5G 建设支撑塔类业务稳健增长，共建共享有望提升利润率。公司2021 年实现塔类业务收入758.57 亿元，同比增长3.4%。2021 年公司完成5G 基站建设需求约55.2 万个，受5G 共建共享持续深化推动，塔类租户共享率同比提升2.4%至1.70 户/站址。我们预计塔类租户共享率的持续提高将拉动公司利润率的小幅提升，经济高效完成5G 覆盖。2021 年室分业务收入同比增长23.0%至43.40 亿元，我们认为公司将紧抓5G 网络覆盖向室内延伸的有利时机，加快推进室分业务拓展。

两翼创新业务占收比不断提升，成为增长新动能。2021 年两翼业务收入同比增长55.6%至61.31 亿元，占收入比同比提升2.2ppt 至7.1%。其中，智联业务收入同比增长35.2%至40.60 亿元，我们认为公司立足于资源和服务优势，聚焦林业、水利、农业、环保等领域，加快“通信塔”向“数字塔”转型。能源业务收入同比增长121.5%至20.71 亿元，公司已成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商，主要得益于公司依托站址资源优势及专业化电力保障能力，加速推进换电及备电业务。我们认为公司将加快智联业务和能源业务规模化布局，两翼业务将成为公司重要的长期发展动能。

盈利能力持续增强，资本开支低于此前指引。2021 年净利润同比增长14.0%至73.29 亿元，净利率提升0.6ppt 至8.5%，主要得益于公司精细化管理及多融资渠道带来的财务费用有效压降。2021 年资本开支251.92 亿元，同比下降32.1%，约为2021 年年初指引的84.0%，主要由于运营商4G 新建需求减少，5G 改造需求放缓，以及公司技术升级改造方案导致单站改造成本下降。我们预计公司2022 年资本开支将维持在300 亿元左右，其中约160 亿元用于5G 建设，保证资金效率和发展能力并行。

盈利预测与估值

考虑到运营商4G 建设需求下降及5G 承建结构变化，我们下调2022 归母净利润预测12.7%至83.29 亿元。首次引入2023 年收入预测1,003.25 亿元，归母净利润预测93.42 亿元。维持公司跑赢行业评级，下调目标价20.0%至1.2 港元，对应2022/23 年3.0/2.4 倍EV/EBITDA，当前股价对应2022/23 年2.4/1.8 倍EV/EBITDA，目标价较当前股价有42.9%上行空间。

风险

5G推进缓于预期；新业务发展缓于预期。