傲农生物是为数不多的在上轮周期中兑现出栏规模高速增长企业,上市以来生猪出栏规模年复合增长达96%(2017-2021)。公司战略定力较强,对于生猪养殖业务一直保持持续的投入并积极改善管理水平。经过近年来持续发展的积累,目前公司固定资产产能及能繁母猪存栏规模或可支撑后期出栏规模持续呈现高增长态势,后期定增资金进入也将加速公司未来产能的建设。叠加随着管理精细化水平提高带来的成本端边际改善,公司未来长期成长值得期待。
产能后期或持续去化,猪周期反转预期加强
我们认为,后期能繁母猪存栏量预计将持续去化,猪周期反转预期加强,具体来说:1、养殖行业深度亏损时间已超过7 个月,最大亏损幅度也大幅超过过往周期。行业龙头企业当下已经出现连续2-3 季度的亏损,亏损时长不亚于历史上最差的情况,2021 年主要养殖上市企业合计亏损达418 亿元,资产负债率已处于历史较高水平。后期随着猪价持续低迷,养殖企业资金和偿债压力预计进一步扩大,产能或将出现收缩;2、从能繁母猪存栏趋势来看2022 上半年行业供给端压力仍然较大,叠加消费低迷以及原材料成本上升影响,行业亏损幅度或将持续扩大;3、从仔猪和后备母猪价格来看,当下行业补栏性并不积极。整体来看,我们认为,当下生猪养殖板块趋势较为确定,随着行业产能的去化幅度进一步扩大,猪周期反转预期有望持续强化。
傲农生物:龙腾四海,乘风破浪
公司上市以来生猪出栏规模年复合增长达96%(2017-2021),且公司战略定力较强,持续专注于养殖业务的发展,未来长期增长仍然值得期待。具体来说:1、公司在周期下行期时仍然持续进行生猪养殖板块投资,2021 年前三季度资本开支规模达22.7 亿元,同比增长5.6%,是为行业中为数不多保持正增长的企业。在持续大规模投入下,公司目前固定资产层面已经具备了较高的产能基础。截至2021 年3 月31 日,公司自有和租赁的已建成猪场合计118 个,在建猪场51 个,且后期计划定向增发募集资金进一步进行产能的扩张;2、公司管理团队稳定,员工规模也呈现持续增长态势。目前公司员工已达约1.2 万人,较2020 年底增长约30%。叠加公司完善的激励机制,保证了公司未来出栏规模长期增长的确定性;3、公司在育种端持续投入,目前已经形成了完善的育种体系,在保证自身母猪供应的同时还可对外销售。截至2021年底公司母猪存栏规模已经超过30 万头,奠定未来增长基础。整体来看预计公司2022 和2023年生猪出栏规模有望达600 和800 万头,且育肥猪占比或持续提升,预计分别达50%和75%。
此外,随着公司管理精细化水平持续提高,公司成本端有望呈现边际改善。针对前期快速扩张导致的成本上升,公司提出了“有效经营、精细管理、加强内控、结果导向”的十六字发展策略。具体来说:1、生产方面公司对于布局的养殖产能更加聚焦,集中优势区域进行配套生产,提高效率;2、管理方面公司以人为核心,加强团队作风建设,提高人均养殖效率。2020 年公司头均生猪人工成本达248 元,具有较大改善空间。此外,随着公司产能利用率的提升,公司头均生猪摊薄费用有望下行,叠加母猪种群结构改善后仔猪成本下降逐步传导到育肥端,公司未来成本有望呈现下行态势。预计2022 年公司育肥养殖完全成本有望降至16 元/公斤。
风险提示
1、猪价上涨不达预期;2、公司出栏规模增长及成本改善不达预期;3、公司现金流面临较大压力。
傲農生物是為數不多的在上輪週期中兑現出欄規模高速增長企業,上市以來生豬出欄規模年複合增長達96%(2017-2021)。公司戰略定力較強,對於生豬養殖業務一直保持持續的投入並積極改善管理水平。經過近年來持續發展的積累,目前公司固定資產產能及能繁母豬存欄規模或可支撐後期出欄規模持續呈現高增長態勢,後期定增資金進入也將加速公司未來產能的建設。疊加隨着管理精細化水平提高帶來的成本端邊際改善,公司未來長期成長值得期待。
產能後期或持續去化,豬週期反轉預期加強
我們認為,後期能繁母豬存欄量預計將持續去化,豬週期反轉預期加強,具體來説:1、養殖行業深度虧損時間已超過7 個月,最大虧損幅度也大幅超過過往週期。行業龍頭企業當下已經出現連續2-3 季度的虧損,虧損時長不亞於歷史上最差的情況,2021 年主要養殖上市企業合計虧損達418 億元,資產負債率已處於歷史較高水平。後期隨着豬價持續低迷,養殖企業資金和償債壓力預計進一步擴大,產能或將出現收縮;2、從能繁母豬存欄趨勢來看2022 上半年行業供給端壓力仍然較大,疊加消費低迷以及原材料成本上升影響,行業虧損幅度或將持續擴大;3、從仔豬和後備母豬價格來看,當下行業補欄性並不積極。整體來看,我們認為,當下生豬養殖板塊趨勢較為確定,隨着行業產能的去化幅度進一步擴大,豬週期反轉預期有望持續強化。
傲農生物:龍騰四海,乘風破浪
公司上市以來生豬出欄規模年複合增長達96%(2017-2021),且公司戰略定力較強,持續專注於養殖業務的發展,未來長期增長仍然值得期待。具體來説:1、公司在週期下行期時仍然持續進行生豬養殖板塊投資,2021 年前三季度資本開支規模達22.7 億元,同比增長5.6%,是為行業中為數不多保持正增長的企業。在持續大規模投入下,公司目前固定資產層面已經具備了較高的產能基礎。截至2021 年3 月31 日,公司自有和租賃的已建成豬場合計118 個,在建豬場51 個,且後期計劃定向增發募集資金進一步進行產能的擴張;2、公司管理團隊穩定,員工規模也呈現持續增長態勢。目前公司員工已達約1.2 萬人,較2020 年底增長約30%。疊加公司完善的激勵機制,保證了公司未來出欄規模長期增長的確定性;3、公司在育種端持續投入,目前已經形成了完善的育種體系,在保證自身母豬供應的同時還可對外銷售。截至2021年底公司母豬存欄規模已經超過30 萬頭,奠定未來增長基礎。整體來看預計公司2022 和2023年生豬出欄規模有望達600 和800 萬頭,且育肥豬佔比或持續提升,預計分別達50%和75%。
此外,隨着公司管理精細化水平持續提高,公司成本端有望呈現邊際改善。針對前期快速擴張導致的成本上升,公司提出了“有效經營、精細管理、加強內控、結果導向”的十六字發展策略。具體來説:1、生產方面公司對於佈局的養殖產能更加聚焦,集中優勢區域進行配套生產,提高效率;2、管理方面公司以人為核心,加強團隊作風建設,提高人均養殖效率。2020 年公司頭均生豬人工成本達248 元,具有較大改善空間。此外,隨着公司產能利用率的提升,公司頭均生豬攤薄費用有望下行,疊加母豬種羣結構改善後仔豬成本下降逐步傳導到育肥端,公司未來成本有望呈現下行態勢。預計2022 年公司育肥養殖完全成本有望降至16 元/公斤。
風險提示
1、豬價上漲不達預期;2、公司出欄規模增長及成本改善不達預期;3、公司現金流面臨較大壓力。