2021 年业绩符合预告
海丰国际发布2021 年业绩。公司实现收入30.12 亿美元，同比上升78.8%，净利润达11.63 亿美元，对应每股盈利0.43 美元，同比上升230.7%，符合公司净利润11.50 亿美元盈利预告，主因集装箱运输业务增长，平均运价同比上涨52%，集装箱货运量同比增长20%。毛利润从约4.45 亿美元同比约增长196.5%，毛利率为43.8%，同比上升17.4ppt，我们认为主因公司交付成本更低且更节能的小型船、控制每TEU 成本，以及4Q21 旺季运价大幅上涨。加上额外红利和拟派末期股息，公司2021 年派息率达95%。
发展趋势
2022 年盈利有望维持强劲，确定性逐步提升。我们在此前报告中指出，投资者可能在等待更多关于2022 年业绩增长的信号。考虑当前供应链效率依然较低，同时港口拥堵持续，我们预计2022 年即期运价仍将维持高位，合约价则有望在续约时相应上调。虽然2022 年租船成本也或将大幅上涨，但是考虑公司有望在2022-2024 年交付36 条新船，我们预计公司将减少租船或者租赁成本更低的小型船，从而将成本限制在可控水平，利好全年业绩增长。
市场对2023-2024 年需求趋势和新船交付仍有分歧。即使考虑潜在拆船量增加，Alphaliner 依然预计2023 年全球船队规模将同比增长8%。能效指数EEXI 和碳排放指数CII 等碳减排新规将于2023 年开始实施，或导致老旧船舶减速行驶以及提早退役。考虑3000 标准型小型船的订单/运力比低于8000 标准型船舶（12% vs. 31%），我们预计海丰国际所处市场的供需关系有望改善，为海丰国际提供均衡的供需条件。但是，由此导致的有效运力损失是否能支撑运价仍有待观察
盈利预测与估值
因上调运价和需求假设，我们上调 2022-2023 年盈利预测9.4%和14.6%至14.52 亿美元和11.93 亿美元。目前，海丰国际交易于7.7 倍、9.4 倍2022、2023 年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价38.60 港元，对应9.1 倍2022 年市盈率和11.1 倍2023 年市盈率，较当前股价具备18.6%上行空间。
风险
港口拥堵情况缓解或新船交付释放运力。
2021 年業績符合預告
海豐國際發佈2021 年業績。公司實現收入30.12 億美元，同比上升78.8%，淨利潤達11.63 億美元，對應每股盈利0.43 美元，同比上升230.7%，符合公司淨利潤11.50 億美元盈利預告，主因集裝箱運輸業務增長，平均運價同比上漲52%，集裝箱貨運量同比增長20%。毛利潤從約4.45 億美元同比約增長196.5%，毛利率爲43.8%，同比上升17.4ppt，我們認爲主因公司交付成本更低且更節能的小型船、控制每TEU 成本，以及4Q21 旺季運價大幅上漲。加上額外紅利和擬派末期股息，公司2021 年派息率達95%。
發展趨勢
2022 年盈利有望維持強勁，確定性逐步提升。我們在此前報告中指出，投資者可能在等待更多關於2022 年業績增長的信號。考慮當前供應鏈效率依然較低，同時港口擁堵持續，我們預計2022 年即期運價仍將維持高位，合約價則有望在續約時相應上調。雖然2022 年租船成本也或將大幅上漲，但是考慮公司有望在2022-2024 年交付36 條新船，我們預計公司將減少租船或者租賃成本更低的小型船，從而將成本限制在可控水平，利好全年業績增長。
市場對2023-2024 年需求趨勢和新船交付仍有分歧。即使考慮潛在拆船量增加，Alphaliner 依然預計2023 年全球船隊規模將同比增長8%。能效指數EEXI 和碳排放指數CII 等碳減排新規將於2023 年開始實施，或導致老舊船舶減速行駛以及提早退役。考慮3000 標準型小型船的訂單/運力比低於8000 標準型船舶（12% vs. 31%），我們預計海豐國際所處市場的供需關係有望改善，爲海豐國際提供均衡的供需條件。但是，由此導致的有效運力損失是否能支撐運價仍有待觀察
盈利預測與估值
因上調運價和需求假設，我們上調 2022-2023 年盈利預測9.4%和14.6%至14.52 億美元和11.93 億美元。目前，海豐國際交易於7.7 倍、9.4 倍2022、2023 年市盈率。我們維持跑贏行業評級和目標價38.60 港元，對應9.1 倍2022 年市盈率和11.1 倍2023 年市盈率，較當前股價具備18.6%上行空間。
風險
港口擁堵情況緩解或新船交付釋放運力。
