投资要点
事件： 2021 年公司实现营收41.55 亿元/同比-9.67%，归母净利润4.11 亿元/同比+20.99%，扣非后归母净利润3.63亿元/同比+17.32%，实现毛利率36.46%/同比+6.10pct（调整后，下同），净利率9.9%/同比+2.52pct。
分平台看，天猫国内、天猫国际、其他平台分别实现营收37.1/1.6/2.8亿元，分别同比-15%/+1%/+229%，毛利率分别为37%/47%/23%，仍以天猫为主，抖音等新兴平台增长较快；分产品看，美妆洗护营收40.5亿元/同比-9.25%，仍为主要业务；分模式看，电商零售、品牌代运营分别实现营收38.7/2.2 亿元，同比-11.25%/+8.85%，主要由于旁氏、凡士林等品牌转为代运营模式。
全方位战略布局，提升自身核心竞争力：1）扩张合作品牌，巩固化妆品电商零售龙头地位：除与雪花秀、后、芙丽芳丝等60多个品牌进行稳定合作外，2021年与科蒂集团达成合作，为Burberry、Mac Jacobs、Philosophy等奢侈品美妆品牌提供运营服务，与苏菲娜就天猫旗舰店、抖音、小红薯等渠道达成合作意向；2）开拓新兴平台，寻找新的增长点：公司对新兴电商营销平台持续投入，先后与汉高、花王、皮尔法伯、LG、科蒂等集团进行合作，目前运营抖音小店数量达33家；开拓以趣多多为代表的非化妆品赛道，丰富经营范围；3）积极孵化自身品牌：先后推出了美壹堂、玉容初等定位鲜明的自有品牌以满足消费者的多元化需求。
财务指标来看，1）盈利能力：2021 年实现毛利率36.46%/同比+6.10pct，主要由于部分合作品牌业务模式从经销模式变为代运营模式，销售费率20.12%/同比+3.54pct，管理费率2.96%/同比+0.79pct，净利率9.9%/同比+2.52pct；2）经营性净现金流-1.34 亿元，大幅下滑，存货周转天数143.6 天，显著提升，主要由于采购商品大幅增加。
盈利预测与评级：公司当前面临互联网行业政策趋严，流量增速放缓之际，积极布局新品牌、新平台、新品类，降本增效初见成效。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.66、5.00、5.7 亿元，EPS 分别为1.16、1.24、1.42元/股，对应2022 年3 月3 日收盘价的PE 分别为17.7、16.5、14.5 倍，首次予以“审慎增持”评级。
风险提示：政策风险，市场竞争加剧，下游客户流失等
投資要點
事件： 2021 年公司實現營收41.55 億元/同比-9.67%，歸母淨利潤4.11 億元/同比+20.99%，扣非後歸母淨利潤3.63億元/同比+17.32%，實現毛利率36.46%/同比+6.10pct（調整後，下同），淨利率9.9%/同比+2.52pct。
分平臺看，天貓國內、天貓國際、其他平臺分別實現營收37.1/1.6/2.8億元，分別同比-15%/+1%/+229%，毛利率分別爲37%/47%/23%，仍以天貓爲主，抖音等新興平臺增長較快；分產品看，美妝洗護營收40.5億元/同比-9.25%，仍爲主要業務；分模式看，電商零售、品牌代運營分別實現營收38.7/2.2 億元，同比-11.25%/+8.85%，主要由於旁氏、凡士林等品牌轉爲代運營模式。
全方位戰略佈局，提升自身核心競爭力：1）擴張合作品牌，鞏固化妝品電商零售龍頭地位：除與雪花秀、後、芙麗芳絲等60多個品牌進行穩定合作外，2021年與科蒂集團達成合作，爲Burberry、Mac Jacobs、Philosophy等奢侈品美妝品牌提供運營服務，與蘇菲娜就天貓旗艦店、抖音、小紅薯等渠道達成合作意向；2）開拓新興平臺，尋找新的增長點：公司對新興電商營銷平臺持續投入，先後與漢高、花王、皮爾法伯、LG、科蒂等集團進行合作，目前運營抖音小店數量達33家；開拓以趣多多爲代表的非化妝品賽道，豐富經營範圍；3）積極孵化自身品牌：先後推出了美壹堂、玉容初等定位鮮明的自有品牌以滿足消費者的多元化需求。
財務指標來看，1）盈利能力：2021 年實現毛利率36.46%/同比+6.10pct，主要由於部分合作品牌業務模式從經銷模式變爲代運營模式，銷售費率20.12%/同比+3.54pct，管理費率2.96%/同比+0.79pct，淨利率9.9%/同比+2.52pct；2）經營性淨現金流-1.34 億元，大幅下滑，存貨週轉天數143.6 天，顯著提升，主要由於採購商品大幅增加。
盈利預測與評級：公司當前面臨互聯網行業政策趨嚴，流量增速放緩之際，積極佈局新品牌、新平臺、新品類，降本增效初見成效。預計公司2022-2024年的歸母淨利潤分別爲4.66、5.00、5.7 億元，EPS 分別爲1.16、1.24、1.42元/股，對應2022 年3 月3 日收盤價的PE 分別爲17.7、16.5、14.5 倍，首次予以“審慎增持”評級。
風險提示：政策風險，市場競爭加劇，下游客戶流失等
