事件概述： 3 月2 日，祖名股份发布公告，拟与武汉江夏经济开发区管理委员会签订《项目投资合作协议》，拟在江夏经开区成立全资或控股子公司，投资3 亿元建设生产厂房，产品包括生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等，预计建成后5 年内产值达3.3 亿元。
异地扩张“再下一城”，兼并收购+异地建厂推动全国化扩张。祖名在长三角区域已具备一定品牌知名度，在杭州、宁波、绍兴等城市也具备充分市场占有率，已成为中国豆制品行业中断层领先的龙头企业。在稳固长三角优势的同时，祖名也通过兼并收购及异地建厂进行全国化扩张：（1）兼并收购，公司2008 年在扬州收购某豆制品厂，目前已形成近1 亿营收规模，2022 年将重点完成扬州工厂的迁建工作。2021 年与南京果果、贵州龙缘盛达成股权投资，目前已协助其进行数字化管理升级，连通业务与财务多元系统，并派驻生产和销售人员协助改善品质管控，加强市场扩张。预计后续将在华北、珠三角等区域再次复制“扬州经验”实现异地快速扩张。（2）异地建厂，公司2010 年建设安吉工厂，配备日本高端生产线，成为公司最重要的生产基地。本次在武汉，即复制“安吉模式”通过异地建厂方式“再下一城”。之所以选择武汉，首先因为武汉具备充足人口基数，能够快速消化生鲜产品；其次武汉不具备绝对龙头品牌，市场格局分散，不形成明显进驻壁垒，而祖名与政府达成合作将更容易进行渠道扩张；此外在疫情期间，祖名已通过盒马等渠道供货武汉，在当地已具备一定品牌认知和渠道基础。
坚定看好22 年发展，主业持续稳健增长，黄豆种植面积扩大有望带动成本下滑。
2022 年我们预计公司收入将实现双位数增长，主要得益于：（1）家庭端生鲜豆制品需求较为稳固，公司属于杭州市“菜篮子”企业，生产经营得以优先保障。
（2）餐饮端成立餐饮事业部对接连锁快餐、学校食堂等B 端客户，预计在餐饮业逐渐修复的情况下，餐饮板块将取得较快发展。（3）华东区域重点布局上海及安徽潜力市场，提升店面形象，规划销售策略，多渠道开发市场。杭州等优势市场精耕下沉，进一步补充销售终端。成本方面预计在今年5 月以前黄豆价格仍将维持高位，而随着黑龙江、内蒙等核心产区扩大黄豆种植面积，黄豆价格有望在新采购季之前逐步下滑。
投资建议：预计2021-2023 年公司实现营收13.33/15.57/17.87 亿元，同比+8.8%/+16.8%/+14.8%；实现归母净利润0.61/0.98/1.21 亿元，同比-39.2%/+60.3%/ +23.3%，EPS 分别为0.49/0.79/0.97 元，对应PE 分别为50X/31X/25X。考虑到公司主业稳健发展，及异地扩张所带来的业绩增长潜力，维持“推荐”评级。
风险提示：成本快速上涨，异地扩张不及预期，食品安全风险等。
事件概述： 3 月2 日，祖名股份發佈公告，擬與武漢江夏經濟開發區管理委員會簽訂《項目投資合作協議》，擬在江夏經開區成立全資或控股子公司，投資3 億元建設生產廠房，產品包括生鮮豆製品、植物蛋白飲品、休閒豆製品等，預計建成後5 年內產值達3.3 億元。
異地擴張“再下一城”，兼併收購+異地建廠推動全國化擴張。祖名在長三角區域已具備一定品牌知名度，在杭州、寧波、紹興等城市也具備充分市場佔有率，已成為中國豆製品行業中斷層領先的龍頭企業。在穩固長三角優勢的同時，祖名也通過兼併收購及異地建廠進行全國化擴張：（1）兼併收購，公司2008 年在揚州收購某豆製品廠，目前已形成近1 億營收規模，2022 年將重點完成揚州工廠的遷建工作。2021 年與南京果果、貴州龍緣盛達成股權投資，目前已協助其進行數字化管理升級，連通業務與財務多元系統，並派駐生產和銷售人員協助改善品質管控，加強市場擴張。預計後續將在華北、珠三角等區域再次複製“揚州經驗”實現異地快速擴張。（2）異地建廠，公司2010 年建設安吉工廠，配備日本高端生產線，成為公司最重要的生產基地。本次在武漢，即複製“安吉模式”通過異地建廠方式“再下一城”。之所以選擇武漢，首先因為武漢具備充足人口基數，能夠快速消化生鮮產品；其次武漢不具備絕對龍頭品牌，市場格局分散，不形成明顯進駐壁壘，而祖名與政府達成合作將更容易進行渠道擴張；此外在疫情期間，祖名已通過盒馬等渠道供貨武漢，在當地已具備一定品牌認知和渠道基礎。
堅定看好22 年發展，主業持續穩健增長，黃豆種植面積擴大有望帶動成本下滑。
2022 年我們預計公司收入將實現雙位數增長，主要得益於：（1）家庭端生鮮豆製品需求較為穩固，公司屬於杭州市“菜籃子”企業，生產經營得以優先保障。
（2）餐飲端成立餐飲事業部對接連鎖快餐、學校食堂等B 端客户，預計在餐飲業逐漸修復的情況下，餐飲板塊將取得較快發展。（3）華東區域重點佈局上海及安徽潛力市場，提升店面形象，規劃銷售策略，多渠道開發市場。杭州等優勢市場精耕下沉，進一步補充銷售終端。成本方面預計在今年5 月以前黃豆價格仍將維持高位，而隨着黑龍江、內蒙等核心產區擴大黃豆種植面積，黃豆價格有望在新採購季之前逐步下滑。
投資建議：預計2021-2023 年公司實現營收13.33/15.57/17.87 億元，同比+8.8%/+16.8%/+14.8%；實現歸母淨利潤0.61/0.98/1.21 億元，同比-39.2%/+60.3%/ +23.3%，EPS 分別為0.49/0.79/0.97 元，對應PE 分別為50X/31X/25X。考慮到公司主業穩健發展，及異地擴張所帶來的業績增長潛力，維持“推薦”評級。
風險提示：成本快速上漲，異地擴張不及預期，食品安全風險等。
