事件

公司发布2021 年年度业绩快报：2021 年营收50.9 亿元（+21.3%）；归母净利润10.1 亿元（+22.1%）；扣非归母净利润8.1 亿元（+3.7%）；ROE（加权）为13.7%（+2.25pct）。

简评

21Q4 收入、归母净利润同增21.5%/16.7%，全年业绩符合预期并完成股权激励目标。从单季度来看，21Q4 收入14.35 亿元（+21.5%，21Q1/Q2/Q3 同增31.7%/24.0%/10.0%），21Q4 归母净利润1.89 亿元（+16.7%，21Q1/Q2/Q3 同增17.2%/27.2%/25.7%），21Q4 扣非归母净利润0.97 亿元（-29.96%），主要由于低毛利率的供应链收入和电子烟收入占比提升。21 年归母净利润同比增长22.1%、符合预期，并完成股权激励目标（21 年归母净利润增速不低于22%）。

烟标主业逐步恢复，精品烟盒和酒盒品类扩张带动彩盒规模扩大。由于公司在部分区域市场（如云南、湖北）的业务处于恢复期以及部分老产品降价，21 年烟标收入同比减少4.07%至23 亿元。在招投标推进下，烟标主业将逐步恢复；且公司进一步拓展一类烟标领域，烟标业务利润率有望保持稳中有升。彩盒产品主要受益于精品烟盒+酒盒带动，21 年彩盒产品收入同增23.5%至11.36 亿元。公司坚持高端化经营策略，把握中高端烟酒包装、3C 产品包装升级的市场趋势，酒包装目前已实现与茅台、五粮液、洋河、习酒、汾酒等客户的合作。

加速卡位新型烟草，目前已完成雾化、HNB 产业链全面布局。

公司在新型烟草板块的持续投入效果显著，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面均取得突破，21 年新型烟草板块收入1.69亿元（+381.2%）。公司不断夯实新型烟草卡位优势、搭建新型烟草产业平台。其中1）雾化电子烟：已布局烟油（云烁科技）-代工（劲嘉科技）-品牌（Foogo）-渠道（印尼云普）等领域；2）HNB：实现香精香料（长宜科技）-烟具（嘉玉科技）-烟弹（佳聚电子）-渠道（恒天商业）的全产业链布局。新型烟草的全面布局，将为公司长期发展提供充足动力。

投资建议：随着烟标主业恢复以及新型烟草业务加速布局，预计劲嘉股份2021-2023 年营业收入分别为50.9、63.0、76.2 亿元，同增21.3%、23.8%、21.1%；归母净利润分别为10.1、12.3、15.0 亿元，同增22.1%、22.6%、21.7%，对应PE 为25x、20x、17x，维持“买入”评级。

风险因素：行业竞争加剧；国内新型烟草政策推进仍存不确定性；原材料价格大幅波动等。