消费升级叠加回流促进高奢消费强劲增长，杭州大厦尽享红利
从短期来看，新冠疫情催化奢侈品消费加速回流；中长期来看，消费升级对国内高奢市场增长具备一定支撑。杭州解百旗下子公司杭州大厦定位高端精品百货，与传统零售形成差异化竞争，从商场、商品、客群三维角度实现边际改善：1）商场：2019~2021年杭州大厦进行三年调改，坪效显著提升；2）商品：杭州大厦在品牌的集聚度上持续发力，形成绝对头部阵容，2021年，杭州大厦持续引进新店近60家；3）客群：杭州大厦高净值客户黏性高，活跃客群数持续增长。2022年杭州大厦搭建全新会员体系，从客户服务向会员运营转型。解百迎来调整升级，投资新兴产业逐步进入收获期解百转型城市奥菜，凭借位置、品牌、协同优势，实现扭亏可期。解百城市奥菜位于杭州西湖湖滨商困核心位置，荟萃新零售、新科技、新生活400余个品牌，重点布局新零售体验店，有望提高竞争力，协同杭州大厦，释放发展潜力。公司在深耕零售主业的同时，为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，打造“零售+服务生态图”，增加客户黏性，进一步赋能主业。
）投资建议
疫情催化高端消费回流，杭州大厦逆势增长，成为核心驱动力。疫情转淡后，在消费升级持续发力的背景下，公司有望凭借新一轮调改，继续提升坪效实现增长。解百转型升级，经营有望改善。多元化赋能综合发展，有望发挥协同效应。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.47、0.58、0.68元/股，对应当前股价PE分别为15、13、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流出；市场竞争加剧，业务增速不及预期；受线上零售冲击，转型不及预
消費升級疊加回流促進高奢消費強勁增長，杭州大廈盡享紅利
從短期來看，新冠疫情催化奢侈品消費加速回流；中長期來看，消費升級對國內高奢市場增長具備一定支撐。杭州解百旗下子公司杭州大廈定位高端精品百貨，與傳統零售形成差異化競爭，從商場、商品、客羣三維角度實現邊際改善：1）商場：2019~2021年杭州大廈進行三年調改，坪效顯著提升；2）商品：杭州大廈在品牌的集聚度上持續發力，形成絕對頭部陣容，2021年，杭州大廈持續引進新店近60家；3）客羣：杭州大廈高淨值客户黏性高，活躍客羣數持續增長。2022年杭州大廈搭建全新會員體系，從客户服務向會員運營轉型。解百迎來調整升級，投資新興產業逐步進入收穫期解百轉型城市奧菜，憑藉位置、品牌、協同優勢，實現扭虧可期。解百城市奧菜位於杭州西湖湖濱商困核心位置，薈萃新零售、新科技、新生活400餘個品牌，重點佈局新零售體驗店，有望提高競爭力，協同杭州大廈，釋放發展潛力。公司在深耕零售主業的同時，為了滿足客户多元化需求，佈局全程醫療、悦勝體育、線上代運營商百秋網絡，打造“零售+服務生態圖”，增加客户黏性，進一步賦能主業。
）投資建議
疫情催化高端消費迴流，杭州大廈逆勢增長，成為核心驅動力。疫情轉淡後，在消費升級持續發力的背景下，公司有望憑藉新一輪調改，繼續提升坪效實現增長。解百轉型升級，經營有望改善。多元化賦能綜合發展，有望發揮協同效應。我們預計公司2021~2023年EPS分別為0.47、0.58、0.68元/股，對應當前股價PE分別為15、13、11倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
消費升級不及預期；疫情影響轉淡，出境遊放開，部分迴流需求重新流出；市場競爭加劇，業務增速不及預期；受線上零售衝擊，轉型不及預
