自我们将宇华的评级下调为中性后，宇华股价已下跌37%（同业平均跌幅为26%），主因是对政策谣言的恐慌
我们认为宇华K-9业务的重组已经被反映，即使假设未来“无新增并购”，当前估值仍富有吸引力
上调至买入评级：受职业教育支持性政策推动，内生增长依然稳健；维持盈利预测及目标价不变
股价显著下跌…
自我们在2021年12月1日将宇华的评级下调至中性以来，宇华的股价已经下跌了37%（同业平均跌幅为26%），未来12个月市盈率从6.6倍下跌了39%到4.0倍（同业平均跌幅为30%）。我们认为股价下挫主要由于：1）对有关VIE架构的政策谣言的恐慌 ；2）21财年业绩受剥离K-9业务影响而表现不佳，加上现金股利派息政策和并购的不确定性，公司自2019年后便无新增并购。
但内生增长依然稳健，股价已超跌
我们认为宇华的股价目前已超跌，甚至低于假设未来“无新增并购”的情景，而内生增长依然稳健。我们预计宇华21-23财年核心盈利年复合增速为13%，驱动因素有：1）受职业教育支持性政策的推动，学生人数增长及学费提升；2）两处新校园扩建（即郑州学校的兰考校区，及湖南学校的新校区）；3）三所位于河南的K-9学校将被转设为职业学院（我们预计将于23财年产生收入），且长期内宇华计划将这三所学校升格为本科院校；4）宇华计划将剩余的K-9学校转设为职业学院或中职，取决于政策规定及牌照申请情况。
基于估值上调至买入评级；目标价维持3.6港元不变考虑到宇华优质的大学资产、过往并购执行及盈利能力的良好表现等，我们认为宇华已被低估。基于富有吸引力的估值（宇华当前22/23财年市盈率为4.3倍/3.8倍），我们将宇华上调至买入评级。我们维持盈利预测和3.6港元的目标价不变，基于8倍未来12个月市盈率（不变）。我们的目标价对应8.2倍/7.4倍22/23财年市盈率。我们重申假设的基本情景是政府对高教行业的政策支持不变。主要风险：学费、学生人数的增长，经营成本控制，以及政策面风险。
自我們將宇華的評級下調爲中性後，宇華股價已下跌37%（同業平均跌幅爲26%），主因是對政策謠言的恐慌
我們認爲宇華K-9業務的重組已經被反映，即使假設未來“無新增併購”，當前估值仍富有吸引力
上調至買入評級：受職業教育支持性政策推動，內生增長依然穩健；維持盈利預測及目標價不變
股價顯著下跌…
自我們在2021年12月1日將宇華的評級下調至中性以來，宇華的股價已經下跌了37%（同業平均跌幅爲26%），未來12個月市盈率從6.6倍下跌了39%到4.0倍（同業平均跌幅爲30%）。我們認爲股價下挫主要由於：1）對有關VIE架構的政策謠言的恐慌 ；2）21財年業績受剝離K-9業務影響而表現不佳，加上現金股利派息政策和併購的不確定性，公司自2019年後便無新增併購。
但內生增長依然穩健，股價已超跌
我們認爲宇華的股價目前已超跌，甚至低於假設未來“無新增併購”的情景，而內生增長依然穩健。我們預計宇華21-23財年核心盈利年複合增速爲13%，驅動因素有：1）受職業教育支持性政策的推動，學生人數增長及學費提升；2）兩處新校園擴建（即鄭州學校的蘭考校區，及湖南學校的新校區）；3）三所位於河南的K-9學校將被轉設爲職業學院（我們預計將於23財年產生收入），且長期內宇華計劃將這三所學校升格爲本科院校；4）宇華計劃將剩餘的K-9學校轉設爲職業學院或中職，取決於政策規定及牌照申請情況。
基於估值上調至買入評級；目標價維持3.6港元不變考慮到宇華優質的大學資產、過往併購執行及盈利能力的良好表現等，我們認爲宇華已被低估。基於富有吸引力的估值（宇華當前22/23財年市盈率爲4.3倍/3.8倍），我們將宇華上調至買入評級。我們維持盈利預測和3.6港元的目標價不變，基於8倍未來12個月市盈率（不變）。我們的目標價對應8.2倍/7.4倍22/23財年市盈率。我們重申假設的基本情景是政府對高教行業的政策支持不變。主要風險：學費、學生人數的增長，經營成本控制，以及政策面風險。
