3QFY22 收入和盈利超预期；上调盈利预测
联想集团公布3QFY22 业绩，收入同比/环比增长17/13%，净利润同比/环比增长62/25%。收入和净利润分别比彭博一致预期高7%和20%，主要是由于：1）高端PC（轻薄本、游戏本、工作站等）和手机带动增长，IDG高端服务器和软件等销售推动扭亏；2）管理、财务费用优化（营运费用率yoy：-1pct，qoq：-3pct）。考虑到以上因素我们将FY22/23/24 归母净利润预测上调到18.8/24.4/26.6 亿美元（原值：18.8/20.1/21.1 亿美元）。我们对公司ISG 和SSG 业务发展保持信心，同时认为PC 业务将实现超越行业增长，同时建议跟踪手机和IoT 的表现，维持“买入”评级，参考可比公司Wind 一致性预期21X 22E PE，考虑到PC 市场不确定性及缺芯因素，给予公司11 倍FY22 PE，维持目标价13.89 港币。
3QFY22 回顾：商用/高端PC 发展良好，IDG 扭亏3QFY22 SSG/ISG/IDG 业务收入同比增长25%/ 19%/16%，继续创新高。
根据IDC 数据，2021 年全球PC 出货量3.45 亿台（yoy：+13%），ASP 817美元（yoy：+6%）。联想商用/高端（游戏、轻薄、工作站等）PC 销售驱动了ASP 和毛利率提升，二者整体带动IDG 营业利润率达到创纪录的7.7%（yoy：+0.3pct）。智能手机3QFY22 营收22.17 亿美元（yoy：+46%）。ISG业务在云和企业客户方面均有成长（yoy：+38%/7%），实现了并购IBM 服务器业务以来首次盈利。公司财务杠杆改善，现金流净额转正，研发费用增长（yoy:+38%，qoq:+14%）下实现了季度新高净利润率3.2%。
未来展望：PC 相对稳定，手机、ISG/SSG 成为未来增长点参考IDC 预测，4QFY22 全球PC 市场规模yoy：-2%，qoq：-10%。我们认为联想PC 业务有望超越行业增长，预计4QFY22 收入yoy：+1%，qoq：
-20%。由于季节性，我们认为ISG 和SSG 业务营收qoq：-12%/-15%。长期来看，ISG 和SSG 预计将稳定增长，但建议持续关注联想手机业务在亚洲市场的开拓及PC 市场波动变化。公司费用优化得当，净利润率向22-24年翻番目标发展，过程中负债率和周转天数也有望改善。
上调预测，维持目标价至13.89 港币；维持“买入”评级我们认为，IDG 业务将继续向高端产品和手机领域拓展，SSG 和ISG 受益于远程办公和数字转型需求有望保持20%以上的增速，同时公司对费用的控制有望提升。上调22/23/24 归母净利润为18.8/24.4/26.6 亿美元，维持“买入”评级，但考虑到PC 市场需求的不确定性以及缺芯等宏观因素影响，我们给予11 倍FY22 PE，维持目标价至13.89 港币。
风险提示：PC 业务不确定性较强，全球市场经济环境变化带来的风险。
3QFY22 收入和盈利超預期；上調盈利預測
聯想集團公佈3QFY22 業績，收入同比/環比增長17/13%，淨利潤同比/環比增長62/25%。收入和淨利潤分別比彭博一致預期高7%和20%，主要是由於：1）高端PC（輕薄本、遊戲本、工作站等）和手機帶動增長，IDG高端服務器和軟件等銷售推動扭虧；2）管理、財務費用優化（營運費用率yoy：-1pct，qoq：-3pct）。考慮到以上因素我們將FY22/23/24 歸母淨利潤預測上調到18.8/24.4/26.6 億美元（原值：18.8/20.1/21.1 億美元）。我們對公司ISG 和SSG 業務發展保持信心，同時認爲PC 業務將實現超越行業增長，同時建議跟蹤手機和IoT 的表現，維持“買入”評級，參考可比公司Wind 一致性預期21X 22E PE，考慮到PC 市場不確定性及缺芯因素，給予公司11 倍FY22 PE，維持目標價13.89 港幣。
3QFY22 回顧：商用/高端PC 發展良好，IDG 扭虧3QFY22 SSG/ISG/IDG 業務收入同比增長25%/ 19%/16%，繼續創新高。
根據IDC 數據，2021 年全球PC 出貨量3.45 億臺（yoy：+13%），ASP 817美元（yoy：+6%）。聯想商用/高端（遊戲、輕薄、工作站等）PC 銷售驅動了ASP 和毛利率提升，二者整體帶動IDG 營業利潤率達到創紀錄的7.7%（yoy：+0.3pct）。智能手機3QFY22 營收22.17 億美元（yoy：+46%）。ISG業務在雲和企業客戶方面均有成長（yoy：+38%/7%），實現了併購IBM 服務器業務以來首次盈利。公司財務槓桿改善，現金流淨額轉正，研發費用增長（yoy:+38%，qoq:+14%）下實現了季度新高淨利潤率3.2%。
未來展望：PC 相對穩定，手機、ISG/SSG 成爲未來增長點參考IDC 預測，4QFY22 全球PC 市場規模yoy：-2%，qoq：-10%。我們認爲聯想PC 業務有望超越行業增長，預計4QFY22 收入yoy：+1%，qoq：
-20%。由於季節性，我們認爲ISG 和SSG 業務營收qoq：-12%/-15%。長期來看，ISG 和SSG 預計將穩定增長，但建議持續關注聯想手機業務在亞洲市場的開拓及PC 市場波動變化。公司費用優化得當，淨利潤率向22-24年翻番目標發展，過程中負債率和週轉天數也有望改善。
上調預測，維持目標價至13.89 港幣；維持“買入”評級我們認爲，IDG 業務將繼續向高端產品和手機領域拓展，SSG 和ISG 受益於遠程辦公和數字轉型需求有望保持20%以上的增速，同時公司對費用的控制有望提升。上調22/23/24 歸母淨利潤爲18.8/24.4/26.6 億美元，維持“買入”評級，但考慮到PC 市場需求的不確定性以及缺芯等宏觀因素影響，我們給予11 倍FY22 PE，維持目標價至13.89 港幣。
風險提示：PC 業務不確定性較強，全球市場經濟環境變化帶來的風險。
